华创证券-餐饮旅游行业跟踪报告：门店现制饮料研究，奶茶的生命周期有多长？-210601

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咖啡的生命周期极长，功能性（提神）和成瘾性会让咖啡成为工作习惯，加上工作中的社交和小憩属性，让饮用咖啡口口相传，成为城市工作族群的日常习惯。

不少投资者疑惑奶茶是否有这样的成瘾属性，壁垒在哪里，生命周期有多长，开店空间如何，我们从几个方面简单论证：奶茶由来已久，距今已有三百多年历史，17世纪初欧洲从中国和印度引入红茶，但是由于红茶口感偏苦涩，欧洲人在红茶中加入牛奶和糖使口感更加顺滑，随着殖民历史，奶茶传入香港和台湾。

1987年，台湾的春水堂发明了珍珠奶茶，因为口味独特，满足了人们休闲放松需求，迅速风靡台湾，诞生了休闲小站、快可立、Coco都可等一批奶茶品牌，风靡至今。

成瘾性带来高复购，奶茶中的成瘾性物质主要是糖分和咖啡因。

合法的成瘾性物质有限，无外乎辣、甜、脂肪、咖啡因、酒精、烟草，使用不受限的成瘾物质里主要集中在前面几种，易复制、好传播、没有接受度障碍的餐饮多在其中排列组合，如当下的奶茶+火锅，冷锅串串/冒菜+甜点（如冰粉），烧烤+啤酒，均是成瘾物质组成的味觉密码。

脂肪+糖+咖啡因足以带来足够的愉快，成为强劲经典的组合。

奈雪推出“软欧包+奶茶”组合，推出“火锅+奶茶”组合，都证明了奶茶品类与其他餐饮品类的可搭配性。

“零脂零卡”糖的使用更让人们在享受甜味刺激的同时减少健康顾虑。

与包装饮料不同，门店现制饮料的壁垒并不在新产品抢占渠道，也不在空中投放抢占认知。

门店饮料更接近餐饮，现场制作，自行售卖，单店有天然辐射半径，而非依托经销商铺设终端；“新品”不用经历漫长的市场调研、研发和试销，研发周期短，增删菜单容易，产品易借鉴、配方创新难保护，靠“独家新品”很难获得长期优势，而依靠产品理念和品牌调性却可以树立壁垒；基于LBS的3km服务业态因半径较短，有效触达的人群有限，较少空中投放广告。

供给端成本构成截然不同，而需求端因价格差异而天然面对不同人群，我们不认为现制奶茶品牌的行业特性与包装软饮相似。

门店饮料品牌会融入本地文化生活：复盘海外门店饮品公司可以发现，工业化国家往往有国民饮料品牌，美国有星巴克，加拿大有TimHortons，澳大利亚有GloriaJeans，英国有Costa；咖啡的同质化程度高于奶茶，但仍然会诞生融入本地文化生活、占据认同感高点、成为日常习惯的品牌。

我们有理由相信，价格略低于精品咖啡连锁、场景更丰富、数字化流畅、产品满足度不亚于咖啡的新茶饮在门店密度提升之后，也会诞生融入生活方式的国民品牌。

风险提示：食品安全风险，疫情反复带来外出就餐减少，品牌老化，新门店下沉不及预期，市场竞争加剧。