中信证券-2021年11月永续债月报：年末冲量略显乏力-211129

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年末，企业永续债进入冲量阶段，但到期高峰下仍录得净偿还，预计企业永续债市场规模今年缩小约1000亿元。

估值层面，央企永续债品种利差继续下探至15bps左右。

▍11月企业永续债发行规模创年内新高，但仍录得净偿还。

2021年11月（截至26日），企业永续债共发行80支，规模合计902亿元，录得年内新高，是年末冲量降杠杆的节奏。

但由于到期量达到1231亿元的历史峰值，当月仍录得净偿还329亿元。

行业角度，新发企业永续债中建筑装饰和城投占比较高；期限角度，3+N占比最高；偿付顺序上，27支新发企业永续债为次级偿付，规模合计325亿元。

预计年内剩余一个月时间内，企业永续债还将继续冲量，但全年净偿还几无悬念，预计净偿还规模在千亿级别。

▍换手率反弹，品种利差下探。

2021年11月（截至26日），全市场企业永续债的月度换手率为6.0%，较上月提升1.4pcts，银行间市场永续债的月度换手率为9.8%，较上月反弹2.3pcts。

2020年下半年以来，永续债品种利差进入区间震荡，且箱体逐渐收敛。

在年初缺优质资产的大环境下，机构倾向于向品种要收益，永续债的品种利差逐渐压缩，高等级的目前在15bps左右。

随着永续债一级市场的缩量，存量高等级永续债的稀缺性将增强，品种利差不具备大幅反弹的条件，但资本利得的机会已经很小，更应从绝对收益角度去衡量配置价值。

▍2021年11月无新增负面案例。

截至2021年11月26日，含已公告案例在内，出现展期或者递延付息的永续债共44支。

▍风险因素：永续债会计新规执行力度趋严；资管新规配套文件超预期；展期与递延付息频发。