华西证券-中航光电-002179-军民双景气，“军茅”开启高速增长模式-210531

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主要观点:军用连接器景气度高，业绩高增长可期公司多年来深耕连接器主业，不断拓宽产品系列和型号，自主研发各类连接产品300多个系列、25万多个品种，已成为国际一流的互联解决方案提供商。

2020年公司实现营业收入达103亿元，首次突破百亿规模，2021年公司军品景气度继续保持，武器装备放量、装备信息化率提升、国产化替代三重驱动促使公司业绩放量，公司一季度实现营收33.86亿元，同比增长88.14%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长281.43%。

公司预计1-6月实现归母净利润9.28亿-11.27亿元，同比增长40-70%。

产品扩展效果显著，互联综合实力稳步提升公司产品已从连接器单品，拓展至光电组件、光电系统、整体解决方案，集成化程度和产品附加值不断提升将充分受益于客户数量拓展和下游需求增长而持续健康发展。

此外公司立足流体连接器优势，向液冷系统外延，拥有流体连接器、液冷管路、液冷冷板、液冷机箱以及液冷源等系列产品的研发制造能力，目前已应用于武器装备系统、超级计算机系统、数据中心系统、风电变流柜系统、牵引变流器系统等，未来随着液冷散热技术的应用领域日趋广泛，公司液冷系统产品有望保持高速增长。

经营管理能力突出，竞争优势持续扩大公司经营管理能力极强，上市以来生产标准化、供应链管理和设备自动化水平方面均取得了良好成绩；公司设置了市场化程度高的激励机制，在产品创新、销售方面均有十分灵活的薪酬机制，有效促进了新品开发和市场开拓，保证了产品的毛利率水平，同时华南基地扩产有助公司实现规模效应，马太效应进一步凸显。

投资建议我们预计公司21-23年分别实现营收127.28亿元，154.79亿元和189.19亿元，分别实现归母净利润22.07亿元，26.74亿元和32.18亿元，对应EPS分别为2.01元，2.43元和2.92元，对应PE分别为38X、31X和26X。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示1）公司军用连接器产品毛利率较高，老型号存在降价压力；2）公司民品连接器毛利率较低，但竞争更为激烈，存在新领域拓展不及预期的风险；3）公司华南基地建设存在进展不及预期的风险。