天风证券-三花智控：国内外布局，稳健制冷零部件龙头，申购建议，积极参与-210601

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申购分析：1.三花转债发行规模30亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价21.55元，截至2021年5月28日转股价值102.37元；各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。

按2021年5月28日6年期AA+级中债企业到期收益率4.06%的贴现率计算，债底为90.50元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为3.88%，对流通股本的摊薄压力为3.95%，对现有股本摊薄压力较小。

2.截至2021年一季度末，公司前三大股东三花控股集团有限公司、浙江三花绿能实业集团有限公司、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本29.44%、20.68%、14.10%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在67%左右。

剩余网上申购新债规模为9.90亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于150-250万户，预计中签率在0.0396%-0.0660%左右。

3.公司所处行业为家电零部件（申万三级），从估值角度来看，截至2021年5月28日收盘，公司PE(TTM)为49.18倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值792.31亿元，高于同业平均水平。

截至2021年5月28日，公司今年以来正股下跌9.40%，同期行业指数下跌3.88%，万得全A上涨3.06%，近100周年化波动率为42.08%，股票弹性较好。

公司目前股权质押比例为6.35%，质押风险较低。

其他风险点：1.主要原材料价格波动风险；2.新冠疫情影响风险；3.国际贸易风险。

4.三花转债规模中等，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予13%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。