中泰国际-信义光能-0968.HK-市场过分忧虑，行业领导地位不变-210601

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股价近月下跌，市场过分忧虑公司股价近月下跌，主因包括：(一)光伏玻璃均价由第一季的40元人民币/平米水平下跌了40%以上至近期的23元人民币/平米；(二)市场忧虑新进及现有光伏玻璃生产商将会急剧新增产能，大幅降低公司未来销售增长及产品价格。

我们却认为市场过分忧虑。

经过去年第四季开始的急涨，光伏玻璃价格近月下跌仅是合理调整。

而且，上半年传统上是行业淡季。

近期政策调控价格的可能性也因此较低。

今年初当光伏玻璃价格高企时，不少企业宣布进军光伏玻璃行业或扩建计划，我们认为部分企业考虑到目前价格回落的因素后，或将会重新决策部份投产计划。

公司持续扩容，巩固行业领导地位公司持续扩建生产线以巩固其行业领导地位，合共四条位于安徽芜湖的1,000吨日熔量的超白光伏原片玻璃生产线将在今年内投产，可提升2021年有效年熔化量41.3%。

我们相信最少四条位于江苏张家港的1,000吨日熔量的生产线可在2022年投产。

纳入恒指可加强市场认知，光伏玻璃价格回升则可成股价上行诱因公司将在6月7日纳入恒生指数成份股。

这可加强市场认知。

随着传统下半年旺季来临，我们预计光伏玻璃价格可最少回升至28元人民币/平米水平，这或将成为股价上行诱因。

我们2022年净利润预测较市场预测略高，调升评级至“买入”考虑到今年上半年光伏玻璃价格走势后，我们分别下调2021-2022年股东净利润预测14.7%及18.5%至60.8亿及72.4亿港元(见图表1)。

前者与市场预测持平，后者则高出12.5%。

我们认为市场对公司明年增长不多的看法过于悲观。

引入2023年盈利预测后，我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由19.00港元降低至17.00港元(见图表2-3)，这对应24.6倍2021年市盈率和20.1%上升空间。

基于股价上行空间扩大，我们将评级由“增持”上调至“买入”。

风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)光伏玻璃价格波动；(四)燃料成本急速上升。