中泰国际-中国证券行业点评：证券公司“白名单”扶优限劣，利于头部券商-210531

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日前，中国证监会公布首批证券公司“白名单”，涵盖中信证券等在内的29家证券公司（见图表1）。

证监会对纳入白名单的证券公司取消部分监管意见书要求，简化工作流程，具体而言：一、对纳入“白名单”的证券公司，取消发行永续次级债和为境外子公司发债提供担保承诺、为境外子公司增资或提供融资的监管意见书要求；二、简化部分监管意见书出具流程。

首发、增发、配股、发行可转债、短期融资券、金融债券等申请，不再按既往程序征求派出机构、沪深交易所意见，确认符合法定条件后直接出具监管意见书；三、开展创新试点业务的公司须从“白名单”中产生，不受理未纳入“白名单”公司的创新试点类业务申请；四是未纳入“白名单”的证券公司继续按现有流程申请各类监管意见书。

“白名单”更新周期为一个月。

分类监管、扶优限劣此次纳入“白名单”的证券公司包括传统的龙头券商，如中信证券（600030CH）(6030HK)、中信建投（601066CH）(6066HK)、也包括东吴证券（601555CH）、西部证券（002673CH）等中小型券商，均为经证监会评选的公司治理、合规风控有效的证券公司。

“白名单”制度的实行使整个行业更加重视公司治理及合规风控，名单内券商在自身融资、为子公司提供担保和增资、创新业务等领域均将享受一定的政策及监管便利，有助于提升资本优势，降低资金等各类成本，进而提升品牌价值和盈利能力；并能优先开展创新业务，可率先从基金投顾、衍生品等创新业务中寻求新的收入增长点及抢占先发优势，走差异化发展之路，从而形成差异化、特色化发展的行业格局。

这利于名单内券商中长期的业务实力和综合竞争力与未进名单券商拉开差距。

白名单或将成为券商长期价值的重要参考，未入选“白名单”的券商须在力提升公司治理水平，否则或面临因长期无法达到合规要求和执业质量而导致客户信心被削弱及业务开展受限。

维持行业“推荐”评级目前港股上市券商估值有所反弹，但仍低于历史中位数，平均PB为0.58，A+H股券商港股平均PB水平为0.66，仍有上行空间。

低于2020年的估值中枢；而券商板块业绩持续向好，受益于资本市场改革、金融市场对外开放、基金投顾试点等持续深化及监管政策上的激励，券商行业业绩持续向好的趋势不变。

考虑到龙头券商政策加持，护城河有望持续拓宽，在财富管理、投资银行、衍生品交易等领域市占率占优，继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券继续推荐行业市场竞争力强劲、业绩优良稳健、综合实力领跑行业的中信证券（6030.HK）、国泰君安（2611.HK）、华泰证券（6886.HK）。

风险提示：资本市场下行风险、疫情发展及市场波动超预期。