中泰证券-中泰周期·大宗指南第47期 ：周期品周度运行变化-211128

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投资要点钢铁：10月后钢价暴跌，情绪超调后在上周前半周迎来短修复，目前来看仍不能确定钢价修复性反弹是否已经结束。

周五新冠新变异毒株来袭，全球风险资产回调，钢价跟随回落。

此轮海外新疫情形成对钢市的情绪压力测试，可以观察在系统性悲观情绪下的钢价反应，以判断起自上周的超跌反弹的持续性。

当然从中长期来看，钢铁基本面的下行趋势可能远未完成，原因主要来自地产周期的下行及未来供应端政策的不确定性。

2020年疫情爆发后，钢价启动了持续一年多的大级别上涨行情，全球经济也启动了一轮强复苏。

如果此番新毒株再度引发全球新疫情，全球经济可能较难再现上一轮的表现，原因在于疫情爆发时点所处的周期位置不一样。

2020年Q1是全球经济短周期底部附近，周期见底叠加全球强刺激是过去一年多经济有力复苏的原因，而目前则是短周期顶部区域，如果没有新疫情，全球也会自然进入信用收缩阶段，而如果叠加新疫情，则须注意离岸美元流动性风险问题，因为目前全球杠杆水平已经较难承受大级别的信用收缩。

建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

煤炭：投资策略：近期我们认为需求、价格、政策等方面风险释放较为充分，看好板块反弹行情：1、前期日耗迟迟未起来，预计主要与地产相关的耗煤行业需求（钢铁、水泥等，占煤炭需求约为30%）表现较差等有关系，随着地产政策边际松动，需求端风险释放较为充分。

2、虽然国内煤炭日产量突破1200万吨/天以上（保供期间减少检修等增加生产），但目前来看煤炭库存可用天数水平相对合理，随着旺季供暖需求持续提升，产销情况向好，动力煤价格逐步趋于稳定。

3、11月17日国常会支持设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，表明了政策对煤炭主体能源地位的认可和支持，有利于促进煤炭行业转型升级，有利于提振产业链投资的信心。

中长期来看，我们认为煤炭供应端的约束依然较强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，现在主流个股按照50-60%去分红，煤炭股的股息率预计仍将达到两位数级别，煤炭资产有待重新定价，继续看好板块投资价值。

优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。

冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。

无烟煤建议关注：兰花科创。

焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

动力煤方面，煤价稳定，需求持续释放。

本周国内煤价在大集团连续推稳后止跌，本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1090元/吨，周环比持平。

供给方面，产地煤矿生产积极，煤矿开工情况良好，整体供应稳定，高卡低硫优质资源稀缺，报价较高，部分地区坑口价格小幅反弹，拉煤车辆增多，市场情绪向好。

进口方面，活跃度有所提升，下游询货以即期货盘为主，成交率有提升。

需求方面，用煤旺季，下游需求不断释放，电厂日耗持续攀升，采购拉运积极性提高。

整体而言，本周煤价稳定，市场情绪转好，短期内可能有反弹预期，后续关注库存消耗情况。

炼焦煤方面，焦煤价格持续回落，需求情况好转。

本周炼焦煤价格持续回落，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2350元/吨，环比下跌400元/吨，山西、内蒙区域等地的主焦煤和肥煤价格均回落。

供给方面，除了部分煤矿因出货不畅产量下滑，多数煤矿维持正常生产，供应相对宽松，价格回落后出货情况转好，煤矿库存减少。

进口方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关509（环比+51车），疫情形势趋于缓和，出货情况好转，拉运积极性提升明显，短盘运费涨至320-350元/吨。

需求方面，焦企开工及生产维持在较低水平，焦企库存下降，在原料价格下跌及出货好转后利润有所修复，部分焦企开始采购。

整体而言，焦煤价格持续走低后，下游需求有回升迹象，市场仍偏弱运行，后续仍需关注焦企库存及补库情况。

焦炭方面，第八轮提降落地，市场情绪向好。

截至11月26日，唐山地区二级冶金焦价格为2760元/吨，周环比下跌200元/吨，本周第八轮提降落地，累计降幅1600元/吨。

供给方面，库存逐步消耗，部分焦企补库需求增加，焦企开工及生产仍有下降，供应端仍处于偏弱状态。

需求方面，钢厂成材价格反弹，利润修复，焦炭需求有所上提，但钢厂整体延续抑制刚需，叠加冬奥会限产的进一步预期，需求下行，钢厂仍有降价意愿，但焦企抵制情绪明显。

整体而言，焦炭市场基本有转好迹象，但下游需求仍承压，后续关注钢厂库存及房地产等下游行情。

有色：10月钴中间品进口环比下滑30%；南非发现Omicron新型变异毒株，钴价或加速上行；工信部出台《电机能效提升计划（2021-2023年）》，进一步打开需求空间。

需求景气度持续上行，价格传导顺利，国务院印发2030年碳达峰行动方案，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右，全球电动化趋势进一步明确；国内10月电动车产销量再创历史新高，分别达到39.7万辆和38.3万辆，环比分别增长12.5%和7.2%，同比增长均为1.3倍；鉴于原材料价格大幅上涨，电池厂上调电池价格，产业链价格传导顺利。

碳酸锂价格创历史新高，本周，电池级碳酸锂较上周上涨1.0%，电池级氢氧化锂报价较上周持平，锂辉石报价上涨7.3%至1900美元/吨；原料趋紧，钴价或将进一步上行，本周，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨2.7%、3.6%，折算国内金属钴含税价已经接近48万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨4.2%、-0.5%、1.0%；稀土和永磁进入“量价齐升”阶段，现货市场，国内氧化镨钕报价上涨8.3%至84.8万元/吨，钕铁硼N35毛坯报价上涨3.2%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。

锑原料紧张局面不改。

国内锑精矿价格为5.65万元/吨，较上周持平；锑锭价格为7.20万元/吨，较上周下降0.7%。

目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，原料仍然趋于紧张，价格继续上行。

基本金属，美国流动性快速收缩预期及变种毒株引发市场需求担忧，周内拜登宣布提名鲍威尔连任美联储主席，民主党派候选人Brainard落选，市场加息预期升温，与此同时美国10月份政策纪要显示偏鹰，部分决策者称如果经济数据继续向好，将赞同加速收紧货币政策，加剧了市场的悲观情绪，同时，由于在南非新发现的新冠病毒变种，市场开启避险模式。

LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-2.1%、-3.4%、2.5%、-1.4%、0.6%、-0.2%。

建材：本周观点：建议关注成长性好/景气度较高的碳纤维/玻纤/石英玻璃行业，同时关注变异病毒对海外经济复苏节奏的影响；玻纤/石英砂/碳纤维景气度延续，继续推荐；地产边际宽松有望延续，且涨价逐步落地/原材料价格回落，品牌建材逐步进入布局时点，龙头确定性高；减水剂板块成本端快速下降，首选具备新品类拓展逻辑的龙头；水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头；玻璃板块韧性仍存，重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。

1）对于碳纤维行业，根据《碳纤维产业“聚”变发展》数据，20年全球/中国需求分别为10.7/4.9万吨，受益于风电/碳复合材料/储氢瓶等新兴民品领域放量，我们预计21-25年全球/中国碳纤维需求复合增速将分别达到14%/25%；供给端在国内企业技术成熟/成本下降/产能扩张背景下，我们预计国产化率有望从20年38%提升至25年55%；碳纤维技术/资金壁垒高，行业集中度高，根据《碳纤维产业“聚”变发展》数据，20年全球/国内CR5分别为62%/81%，且基本被美日企业垄断，随着中国企业快速崛起，行业格局仍存变数；碳纤维生产过程中制造费用（主要为折旧/能耗）占比较高，约50%-75%，可通过规模效应降低生产成本，此外，也可通过优化流程/提升技术降本。

重点推荐光威复材等。

2）对于玻纤行业，目前价格保持平稳，行业整体库存仍处于低位，供需格局仍保持向好态势。

从供给端来看，我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨；从需求端来看，出口持续复苏，同时在国内新兴产业拉动下，我们预计22年玻纤景气有望延续，重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等。

3）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。

4）对于消费类建材，一方面，在第二批集中供地成交降温下，我们认为地产端边际宽松有望延续，消费类建材悲观预期有望修复；另一方面，在涨价逐步落地以及原材料价格有所回落下，我们判断消费类建材盈利能力有望逐步提升，行业逐步进入布局时点。

消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业北新建材、东方雨虹、坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、东鹏控股、亚士创能、伟星新材、永高股份、王力安防等。

5）出口链条建议关注海象新材：公司是PVC地板生产及出口龙头，未来产能持续投放成长弹性凸显。

前期虽受原材料价格上涨、汇率及海运压力影响盈利承压，但当前受益出口链条高景气度及海运费下降，且企业逐步调价，成本端亦有回落，盈利有望逐步修复。

6）对于减水剂行业，原材料环氧乙烷价格已较高点回落约25%，仍有下降可能；9月底主要厂商集中提价有望逐步落地，行业盈利有望改善。

龙头公司竞争优势明显，且新产品受益下游需求向好有望保持高增，重点推荐苏博特。

7）对于玻璃行业，我们认为价格处于磨底阶段，在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持，行业发货量环比回升。

供给端，部分熔窑到期的生产线开始冷修停产，供给端有所收缩，玻璃库存边际下降。

目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望维持。

重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来的中长期成长性；重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

8）对于水泥行业，在专项债发行提速下，基建有望发力拉动需求；此外，政策调控煤价作用逐步显现，企业成本压力环比有望缓解，我们继续看好水泥板块的估值修复机会，重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

化工：原油价格中枢抬升，建议关注中海油服、海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年4月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升17.50%，连续4个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。

宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。