天风证券-山东路桥-000498-区域高景气+市占率提升，地方基建龙头再起航-210602

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区域基建龙头，首次覆盖，给予“买入”评级作为山东区域基建龙头，16-20年公司收入复合增速为43.4%，17-20年订单复合增速为96.7%，其中20年新签订单701.5亿元，是当年收入的2倍，新签订单维持高速增长有望为公司业绩增长提供充足动能。

根据公司财务预算，21年公司收入和净利润分别为521.1/20.9亿元，同比+51.3%/+41.5%，我们预计21年公司仍有望实现50%左右的业绩增长，而十四五阶段，我们预计山东省内的交通基建投资仍有望保持稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分市场景气度较高，公司受益于山东高速集团与齐鲁交通合并，省内市占率有望进一步提升，预计21-23年归母净利润为20.1/25.5/32.4亿元，对应PE为4.0/3.1/2.5倍，给予“买入”评级。

21年省内交通基建计划投资额超30%，十四五阶段看好细分领域景气度短期来看，自2016年以来，山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标（16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%），21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56%，增速排名全国第五，我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。

中长期来看，按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》，到2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。

大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升，养护业务延续产业链大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方，目前公司45%左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务，20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元（18-19年合计100亿元），订单额增长明显，而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并，省内路桥资产进一步集中，公司在省内的市占率有望进一步提升，区域龙头地位不断夯实。

此外，公司在全国建设布局绿色养护基地，积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备，加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。

业绩有望持续高增长，给予“买入”评级我们看好公司路桥工程施工的显著优势以及养护施工带来的高成长性，预计21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元，参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE7.16X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，认可给予公司21年7倍PE，对应目标价9.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地率不及预期。