中信证券-地方债2020年5月跟踪报告：供给不及预期，节奏分布变更-210602

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5月份地方债新增一般债券发行2181亿元，新增专项债券3520亿元，相较上月，再融资债发行有所下降，新增专项债规模较上月增加71.2%，但仍不及市场预期。

1-5月，新增一般债累计发行仅3624亿元，新增专项债仅5840亿元。

今年地方政府债发行节奏迟滞，以专项债为例，仍有接近3万亿待发余额。

除额度下达较晚的原因之外，专项债项目审批严格也是今年影响供给的重要原因之一。

2021年地方债全年发行高峰预计推迟到三季度。

往年地方债发行节奏集中在6-8月份。

今年1-2月份无新增地方债发行，两会安排全年3.65万亿新增专项债发行，受到额度下发较晚以及专项债项目审批严格的影响，5月份新增地方债尤其是专项债发行仍低于预期，预计的发行高峰将会推迟至三季度。

2021年截至5月底（截至28日，下同），2021年发行地方债券总规模2.55万亿元，1-5月发行规模相比去年同期下降了20.42%，三季度地方债发行空间更大。

2021年5月地方债总发行规模微增，新增专项债仍不及预期。

2020年，地方债1月开始放量，5月单月发行超一万亿。

2021年前两月无新增地方债发行，再融资发行规模4180亿，均用于偿还政府存量债务。

2021年5月新增一般债券发行2181亿元，新增专项债发行3520亿元，再融资债券发行3052亿元。

相较上月，5月再融资债发行有所下降，新增专项债规模较上月增加71.2%，但仍不及预期。

1-5月，地方政府新增一般债发行3624亿元，新增专项债仅发行5840亿元。

新增专项债发行节奏迟滞，仍余有30660亿元待发余额。

除额度下达较晚的原因之外，专项债项目审批严格也是重要原因。

5月地方债发行价格持平至3.42%。

分地区发行价格来看，福建发行价格最高为3.62%。

我们统计了2021年5月各省地方债加权平均发行票面利率，27个省市（自治区）的平均发行利率为3.46%，有12个省市在平均利率之上，其中最高的为福建省和甘肃省，平均发行利率分别为3.62%和3.58%。

排名前三高的省市为福建省、甘肃省和新疆省。

5月地方债发行期限以10年期和7年期为主。

10年期债券发行规模为2495亿元，占5月发行总量的28.51%，其次为7年期债券，发行规模为2295亿元，占比26.23%。

15年期以上中长期债券占比仅为26.91%，10年期以下地方债占比减少。

地方债成交量换手率下降，流动性有所减少。

历年来地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5%，但今年以来出现显著降低。

2018年7月以来，地方债成交额一波三折，2019年3月成交量过万亿，之后随着资金利率回调出现回落。

2020年3月，地方债成交量再次突破万亿，达到13550.92亿元，之后成交额占全部债券成交额的比重保持在5%左右，且流动性有明显增加。

2021年成交量波动下滑，今年5月下降至5644.51亿元。

风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金面上行，资金传导不畅导致再融资难度加大等。