国信证券-海利尔-603639-公司深度覆盖报告：农化公司的“小而美”-210602

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一体化布局的新烟碱杀虫剂龙头公司新烟碱杀虫剂龙头公司海利尔前身青岛海利尔药业有限公司成立于1999年，2011年整体变更设立股份有限公司。

目前上市公司的业务包括农药中间体、农药原药、农药制剂和水溶性肥料等。

公司第一代新烟碱杀虫剂产能国内领先，第二代新烟碱杀虫剂已于去年成功推出，第三代新烟碱杀虫剂正在建设之中。

股权集中，股权激励保障业绩稳步提升公司的实际控制人是张爱英、葛尧伦和葛家成家族，葛尧伦和张爱英为夫妻关系，葛尧伦和葛家成为父子关系。

葛尧伦、张爱英和葛家成家族直接持有公司60.76%的股权，通过持有青岛合意63.39%的股份以间接持有公司5.71%。

股权激励制度完善，提升员工积极性。

2021年3月26日，公司公告以12.4元/股，向中高层核心管理人员及核心骨干员工共授予650万股公司股票，解除限售考核年度为2021-2023年三个会计年度，对应业绩目标为以2019年合并报表中营业收入为固定基数，营业收入增长率不低于45%/60%/75%。

投资建议我们认为公司虽然目前市值不大，但历史业绩可以证明公司一直在不断成长，公司目前在建产能都将支持自身不断壮大，未来几年随着恒宁项目的逐步投产，公司业绩增长有望走上快车道。

预计21-23年公司归母净利润分别达到5.20/6.96/9.52亿元，EPS分别为2.19/2.93/4.01元/股。

综合绝对估值法和相对估值法，公司股价合理区间为32.28-36.11元，较当前股价溢价20%-34%，维持“买入”评级。

风险提示一、公司在建产能建设不达预期；二、新产品市场销量不达预期；三、行业壁垒降低导致价格下降；四、全球作物种植量不及预期导致农药需求下降。