太平洋证券-四会富仕-300852-重品质与技术，深耕工控及汽车PCB的新星-210601

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业绩情况：2021年一季度，公司实现营业收入2.02亿元，同比增长31.63%，归母净利润3714.74万元，同比增长19.97%，扣非归母净利润3463.52万元，同比增长18.15%。

以品质赢口碑，短期原材料涨价影响消散后有望回归持续成长通道。

公司自成立以来一直专注于中小批量市场，以高品质、高可靠性、短交期和快速响应客户需要为定位，开发出各类高技术含量的PCB品种，如AnylayerHDI、埋嵌铜块电源基板、半导体测试板和刚挠结合板等，注重产品品质的特性，为公司赢得了众多日系核心客户，如日立、松下、CMK、横河电机、古野电气、岛津、基恩士、安川电机、京瓷、欧姆龙、希克斯和艾尼克斯等。

全球PCB批量板产能大部分已经转移至中国等亚洲地区，日本、欧美等地仍保留了部分小批量板产能，当前非军工类小批量板产能亦不断往国内转移，公司受益这一产业转移趋势。

一季度，由于上游铜箔、覆铜板等原材料的涨价，与公司PCB产品涨价在时间上的错位，公司的盈利能力受到了一定程度的负面影响，这也是公司一季度利润增速慢于收入增速的主要原因，目前，大部分客户已经接受公司产品的提价要求，而且从产业链上游的调研来看，未来上游原材料的涨价趋势有望边际变弱，公司的盈利能力有望恢复至正常水准，随着产能规模的扩增，公司有望步入持续成长的通道。

定位工控及汽车PCB，不断开拓本土市场。

在产品品质、交付周期上的严格把控，为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户，该两个领域因此成为公司最主要的收入来源，2019年分别占比56.77%和28.14%，汽车电子领域，公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等，公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB供应商，以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS厂商，CMK是全球知名的汽车电子PCB制造商，客户以丰田、本田和日产等日系车企为主，近年来，因为新能源车的崛起，汽车生产正逐步往国内转移，公司有望成为日系传统汽车PCB或EMS企业开拓中国市场的助力之一，此外，公司通过服务日系客户培养的重品质特性，有望缩短公司自身开发国内新能源车客户的周期，当前，公司已导入小鹏等国产车企的供应体系便是最佳的佐证之一，未来，汽车电动化、智能化和网联化等趋势有望带动车载PCB市场空间的扩容，为公司新增产能提供消化渠道。

产能有序扩增是公司持续成长的基础。

在募投项目建设前，公司具备约50万平米/年的产能，且产能利用率长期稳定在90%以上，公司募投资金主要投向“年产45万平方米高可靠性线路板项目”的建设，当前，募投项目投产在即，达产后，公司整体产能将有接近翻番的成长，而且公司募投项目所在厂房仍具备扩充产能的裕余空间，现下公司正与政府申请环评指标，预计将于2022年投产。

在小批量板逐渐往国内转移、新能源车PCB需求不断提升的背景下，公司产能的有序扩增，将为未来的持续成长奠定基础。

盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予增持评级。

短期来看，上游原材料涨价的影响将逐渐消散，长期而言，公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升，按公司扩产进度预期，预计公司2021-2023年的净利润分别为1.85亿，2.42亿和3.06亿元，当前股价对应PE分别为22.68、17.31和13.69倍，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：（1）工控和汽车景气度下行；（2）国内PCB产能扩展造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。