浙商证券-化工行业深度报告：化工产能周期开启，库存周期进入加时赛-210602

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报告导读2020年7月我们鲜明地提出“化工股未来1年会有3波行情”，且逐步得到验证。

当下时点，我们认为化工产能周期的开始吹响了库存周期的加时赛，化工资本开支的重启将会扭转市场对库存周期的悲观预期，化工开启第3次进攻！化工股有望迎来业绩与估值的双重修复！投资要点产能周期的开始吹响了库存周期的加时赛我们坚定看好化工资本开支重启对供给侧的积极影响，并于今年3月率先提出“中国化工正站在全球竞争优势提升的新起点上”（详见报告《从中国供给侧改革到全球供给侧改革》）。

我们认为，化工资本开支的重启将会扭转市场对库存周期的悲观预期，化工股有望迎来业绩与估值的双重修复。

当前化工品景气度环比继续修复，预计化工品直到2021年年底都会维持较好景气度，化工股第三波行情不会缺席。

逻辑之一：化工行业过去10年处在低有效资本开支期化工行业过去10年处在低有效资本开支期，疫情加速了行业部分产能出清，特别是化工龙头的资产负债表有望持续修复。

剔除少部分领域龙头公司后发现，化工行业过去10年资本开支依然处于低位区间。

“十四五”开局之年新的产能周期将重构化工行业供需格局，在安全环保政策、化工园区限制及碳中和等背景下，供需格局改善将好于市场预期。

逻辑之二：低资本开支下多数子行业供需格局长期偏紧过去十年，31个化工子行业资本开支差异明显。

回顾过去10年中31个细分行业的各资本开支复合增长情况，大部分行业保持正增长，中位数CAGR为14.19%，资本开支增速最高为53.98%，资本开支增速最低为-11.73%。

多数子行业产能增速低于表观消费量增速，供需格局长期偏紧。

近10年来化工子行业产品的产能增速与表观消费量增速，呈现长期不匹配的趋势。

逻辑之三：化工品产能周期作用下全球补库尚未结束海外库存尚未恢复至疫情前期水平，补库动力依旧强烈。

以美国为例，美国库存水平依旧不高，补库依然持续。

结合当前我国出口增速有所放缓但总量依旧很高，预计海外补库行情有望延续。

海外需求拉动国内出口维持高速增长。

我们观察到4月出口同比增速升至32.3%，两年复合增速明显回升，超市场预期。

加上全球化工品需求旺盛，新增PMI订单高速增长。

短期来看，产能周期的开始将库存周期拉入了加时赛，全球补库尚未结束。

建议关注“海外需求”、“油价修复”两大主线我们观点鲜明地看好2021年的化工景气大年，重点推荐两大投资主线：第一大主线：海外需求，建议关注地产、服装产业链条上的化工品；（1）地产：MDI、钛白粉等（2）服装：氨纶、粘胶、涤纶长丝等第二大主线：油价修复，主要关注煤化工和轻烃裂解。

（1）煤化工：煤制烯烃等（2）轻烃裂解：乙烷裂解、PDH等积极拥抱化工相关重点标的：万华化学：化工龙头，化工中的“茅台”鲁西化工：煤化工龙头，向新材料龙头迈进中欣氟材：国内领先氟精细化工企业，新材料进入落地期华鲁恒升：煤化工龙头，成长空间依然较大扬农化工：国内综合性农药龙头，成长确定性高华峰化学：国内氨纶龙头，打造聚氨酯产业链龙头龙蟒佰利：钛白粉龙头，中国氯化法率先突破者浙江龙盛：全球染料、中间体龙头，多元化产业布局东华能源：国内PDH龙头，向下游烯烃产业链延伸风险提示：新冠病毒变异及扩散风险；油价大幅下跌风险；贸易摩擦加剧风险。