中信期货-2022年度策略报告（苯乙烯）：产业链扩能&终端放缓，弹性主导定价-211129

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2021年表现回顾——进口减少推动上涨，成本支撑强后转弱2021年苯乙烯价格总体呈现“上涨-震荡-回落”的表现，上半年强势主要源于净进口减量，年中至三季度僵持是“弱需求、强成本”对立，四季度回落是因为成本支撑因原料纯苯转弱。

2022行情展望——产业链扩能&终端放缓，原油成本与供需弹性主导定价“上下游产能集中扩张”与“终端需求增速放缓”可能成为2022年苯乙烯产业链的核心矛盾。

预计2022年苯乙烯有效产能+27%，三大下游对苯乙烯的有效需求产能+18%，其中EPS+8%、PS+26%、ABS+17%。

预计2022年纯苯有效产能+16%，五大下游对纯苯的有效需求产能+20%，其中苯乙烯+30%、酚酮+8%、CPL+13%、己二酸+15%、MDI+0%。

基于对宏观需求的不乐观预期，预计2022年苯乙烯终端刚需增长不高于6%。

刚性供需增速的劈叉决定了需要通过弹性供需的调节来实现再平衡，方式包括（1）EPS/PS/ABS吸引补库或挤出替代需求（2）纯苯边际减产（3）苯乙烯开工降低等，这将与刚性成本（原油）一起主导2022年苯乙烯的定价。

策略提示：根据驱动与估值相机抉择风险提示：（1）原油波动改变成本中枢（2）政策变化主导下游/终端库存行为。