中信期货-资产配置专题报告：供需双修，原油超级周期或为水中望月-210602

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摘要：上一轮石油超级周期的形成主要在于“强需求、弱供给、弱美元”的推动。

因此，本轮行情是否同时具备这三要素将决定石油超级周期的发生与否。

我们判断在本次行情中需求、供给、美元呈现出以下三重逻辑。

1）“需求不够强”：受疫情影响，全球经济恢复尚需时日；此外，虽然油品需求有所回升，但是部分原油需求的修复较为艰难，短期内难以达成，需求回归边际走弱。

长期来看，受碳中和政策的钳制，以交通出行为首的原油需求将逐步被新能源替代，油品需求上行动能不足。

2）“供给不够弱”：在页岩油回归节奏过慢的现状下，后页岩油革命时代，OPEC首次不用面临“囚徒困境”；目前，OPEC拥有着史无前例的储备产能，总计愈700万桶/天，远胜当前供需缺口。

在这一大背景下，我们判断OPEC将会执行“增产保额”的政策，即OPEC会以逐步释放产能的方式抑制油价的大幅上涨，进而达到延缓页岩油的回归的目的。

此外，近期伊朗原油产能的潜在释放同样昭示着本次原油供给并不弱。

3）“美元不会进一步走弱”：尽管近期美元指数有所回调，但是这只是欧洲经济修复的阶段性领先所致，美国经济修复的确定性较高。

我们预计中短期伴随着欧美经济修复的交错领先，美元将在当前水平维持震荡；长期而言，在“大基建”等刺激计划下，美国经济有望转好，进而带动美元指数的缓慢上行。

因此，在“不那么强的需求；不那么弱的供给；不会进一步走弱的美元”的三重逻辑下，价格的突破只是暂时的，原油大概率不会迎来新一轮的超级周期。

风险点：页岩油回归节奏的变动；OPEC减产协议的执行；美伊核谈判的破裂；疫情的反复；碳中和政策推进不及预期；美元走势超预期。