华安证券-洽洽食品-002557-二十载瓜子为本，新时代坚果质造-210602

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摘要公司是瓜子领域的龙头企业，2016年开始转型坚果。

公司在新品研发和制造端具有较强优势，顺应消费升级推出的蓝袋瓜子和每日坚果都受到市场欢迎。

目前，公司新品仍在放量、渠道扩张进行中，我们看好公司从瓜子龙头向坚果龙头更进一步。

行业：格局分散现领先品牌，消费升级存成长空间瓜子行业中仍存在大量作坊式炒货店，各地区也有当地品牌，我们推测公司作为龙头在散装和包装瓜子中的市占率约10-15%，行业存在巨大的整合空间。

坚果行业约1400-1500亿元零售额，年复合增速约10%，消费升级带来坚果消费量的提升以及单品向混合趋势的转变，其中每日坚果目前市场规模超百亿，各品牌为争夺市场而控制价格，导致每日坚果的净利率约为个位数。

瓜子：多年深耕品牌凸显，蓝袋升级贡献增量洽洽经过多年耕耘在瓜子领域已经建立品牌影响力，我们认为瓜子业务还远远未到天花板，未来的增长主要来源于三方面：1.红袋随着弱势地区的加强、空白地区的开拓能保持10%的年均复合增长。

2.蓝袋系列瓜子继续做渠道拓展，风味化持续突破，不断丰富产品矩阵。

焦糖、山核桃仍在放量增长阶段，新品藤椒瓜子全年实现销售额含税近1亿元。

3.社区团购等新渠道带来新机遇，渠道下沉解除新消费群体，公司打算用副品牌去抢占新市场。

坚果：借制造与渠道优势，打造第二增长曲线借助制造和渠道优势，公司每日坚果小黄袋迅速打开市场，目前铺货率相比红袋还有很大提升空间。

每日坚果市场虽然竞争激烈，但是我们认为渠道割据，各个品牌都可以在自己优势渠道享受红利。

除小黄袋以外，公司相继推出益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片，沿着坚果矩阵去做产品拓展，考虑到较强的产品创新能力、扎实的渠道基础、丰厚的制造经验，我们认为公司存在成为坚果龙头的潜力。

投资建议公司是瓜子领域的龙头企业，2016年开始转型坚果。

公司在新品研发和制造端具有较强优势，顺应消费升级推出的蓝袋瓜子和每日坚果都受到市场欢迎。

目前，公司新品仍在放量、渠道扩张进行中，我们看好公司从瓜子龙头向坚果龙头更进一步。

预计2021-2023年，公司营收分别为63.89/74.22/86.69亿元，同比增长21%/16%/17%，净利润分别为9.35/11.22/13.63亿元，同比增长16%/20%/22%，EPS分别为1.84/2.21/2.69，对应PE分别为28/23/19倍。

给予“买入”评级。

风险提示原材料价格波动，食品质量控制，休闲食品市场需求变化。