天风证券-世华科技-688093-复合功能性材料平台型厂商，关注扩产及客户拓展-210602

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复合功能性材料平台型厂商，覆盖三大产品种类复合功能性材料平台型厂商，长期专注于功能性材料设计、开发和制造，具备差异化材料定制能力。

公司产品覆盖精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料，在消费电子、智能穿戴设备、新能源汽车、医疗电子等领域应用广泛。

公司20年创造3.29亿营业收入，yoy+37%。

扣非归母净利润为1.23亿元，yoy+68%。

精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料占营收比重分别为49%、43%、7%。

现阶段受益于iPhone销量复苏和产品拓展，中长期受益于用客户拓展公司为苹果功能材料供应商，产品应用于iPhone、iPad、智能穿戴设备等产品中。

业务和苹果深度绑定，17-19年应用于苹果终端的销售收入分别为2.17、2.39、2.11亿元，营收占比分别为93%、93%和88%。

20年iPhone销量复苏，带动公司精密制程应用材料、电子功能复合材料的营收（yoy+17%、+73%）和毛利率（69%、59%，yoy+4.0、5.8pcts）显著提升。

公司在客户拓展也取得一定的进展，覆盖三星、华为、小天才、诺基亚等。

19年三星的成功导入，带动公司光电显示模组业务增长1087%。

手机销量复苏、5G手机渗透拔高电子复合材料市场空间，公司有望受益智能手机销量复苏叠加5G手机单机价值量提升拓展电子复合功能材料的市场空间。

我们测算2020年智能手机用电子功能材料的市场规模为25.4亿美元，2022年提升至42.15亿美元，2020-2022年CAGR为29%，行业高速成长，并且叠加产能扩张和新产品导入，公司受益确定性高。

OLED面板进一步渗透，光电显示模组业务迎来快速成长期OLED面板由于其轻薄、响应时间短、对比度高、可视角范围大、能耗低、可柔性等优点，在智能手机应用中逐步取代传统的LCD屏幕。

智能手机OLED渗透率由2020年的29%提升至2021年的40%。

受益于OLED在小尺寸面板领域成功的成本控制、OLED进一步向中低端机型渗透和OLED厂商产能释放期，OLED替代LCD趋势进一步加深，带动OLED显示模组材料需求。

公司成功导入OLED龙头厂商三星（2019年占率85%），OLED显示模组业务迎来快速成长期。

投资建议：预计公司2021/2022年营收为5.37/7.74亿元，yoy+63%/44%，2021/2022年净利润为2.29/3.08亿元,yoy+78%/34%。

给予公司21年35倍PE，目标价为46.55元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游终端客户过度集中、OLED发展不及预期、竞争加剧份额降低。