天风期货-铜周报：从出口窥探铜价-210601

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本周焦点：从出口窥探铜价5月PMI数据公布后，市场对新订单、新出口订单较为关注，尤其是新出口订单分项的回落，与5月海外主要经济体PMI对应分项的回落互相吻合，之所以对此格外关注，原因在于这可能是5月出口的前瞻指标；我们试图重新梳理出口对铜价的重要性，并与三架马车中的投资（地产、基建）、消费（汽车、空调）等做对比，发现经过处理后的出口数据与铜价在08年之后拥有较强的拟合度，这从某种意义上说明出口对铜价的重要性较高；我们认为中国出口的变化一定程度上表征了全球需求的波动和经济活动的强弱，而铜同样作为一种对此极其敏感的金属，这是两者具备高度拟合度的深层原因，这种关系对于预测铜价的意义在于，可以一定程度上寻找指引出口的影子指标，从路径上观察其是否可能出现见顶的信号；在周报中由于篇幅所限，我们简明扼要地列举了几个相关指标，结果均指向出口大概率不会在短时期内出现拐头。

周度基本面情况：近期在价格回调刺激部分消费+出口窗口打开+产量环比下降三重因素的共同作用下，上周精铜社会库存出现明显去化；社会库存的变化曲线基本与我们此前的预期相吻合，即年初的“就地过年”政策将拉长今年的库存曲线，精铜产量的超预期增长和需求的疲弱使得去库拐点来的更晚，随着年度月度产量增速逐渐回落，预计库存将逐渐进入缓慢去化阶段。

在国内出口增加、印度疫情影响消费的背景下，对海外平衡是较好的观察时点，伦铜出现contango之后并未见交仓，同时报告仓单集中度有所增加，值得关注。