平安证券-保险行业养老产业专题研究（二）：构建多元化的中国养老保障体系-210602

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发展概况：三支柱结构发展不均衡。

经过30年的发展，我国已形成了基本完善的养老金三支柱体系。

其中，第一支柱为基本养老保险，涵盖职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险，属于强制性养老金，由个人或单位缴费，抵扣企业所得税和个税；第二支柱为企业年金和职业年金，由个人或单位缴费，抵扣企业所得税、个税递延；第三支柱包含个人储蓄型养老保险和商业养老保险，由个人缴费、个税递延。

截至2019年末，第一支柱累计结余规模达6.3万亿元、占比72%；第二支柱累计结余规模约2.1万亿元、占比28%。

第三支柱尚处于探索建立期，税延型商业养老保险试点仅开展3年，2019年保费收入不足2.5亿元，与第一支柱和第二支柱远不在同一量级。

总体来看，退休人员的收入结构单一，对基本养老保险的依赖程度较高。

第一支柱：覆盖率高，但有潜在资金缺口压力。

1）参保人数多、覆盖率高，有望在政策引导下进一步提高覆盖率。

截至2020年，基本养老保险参保人数近10亿人，覆盖率自2017年起超过80%并持续提升至86%，“十四五”规划指出基本养老保险参保率在2025年提高到95%。

2）累计结存增速总体放缓，养老金储备或存缺口。

剔除政府财政补贴后，我国城镇职工养老保险基金2019年当年存在0.21万亿元的缺口，且较此前缺口扩大。

随着老龄化的加剧，未来缺口或将进一步扩大。

第二支柱：企业参与有限，发展较为缓慢。

2019年我国建立企业年金基金的企业数量为9.6万家，参与职工2548万人，而企业共计3858.3万户、就业人员共计7.75亿人，企业参与率仅0.25%、职工渗透率仅3.3%；主要由于税优力度有限。

第三支柱：尚处于发展初期，税优力度待进一步提升。

2018年起，我国已在上海、福建和苏州等地，开展个人税收递延型商业养老保险业务，但税优力度有限。

截至2020年4月底，共有23家保险公司参与个人税收递延型商业养老保险试点，其中19家公司出单；累计实现保费收入约3亿元、参保人数仅约4.76万人。

总体来看，投保人最多可获得2%的税收优惠收益。

未来展望：商业养老险大有可为。

1）顶层设计支持商业养老保险发展。

2）根据海外经验，可适当提高企业年金的缴费税前扣除比例来推进第二支柱发展；针对第三支柱，可通过加快从产品制向账户制转型、给予投保人自主选择权、适当提升高收入群体的免税限额等方式，加速商业养老保险的推广。

风险提示：1）人口老龄化加速发展，基本养老金储备不足问题加剧。

2）政策落地不及预期，养老产业发展不及预期。

3）养老产业发展周期和投资周期较长，老年人口需求释放缓慢，养老产业投资回报率不及预期。