天风证券-固定收益：纺织服装行业转债标的是否处于较好投资时点？-210603

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本次我们对纺织服装行业转债标的以及行业推荐逻辑进行了简要盘点。

在目前服装行业的8只转债中，除康隆外转债余额均在2亿元以上，合计约57亿元，另有太平鸟的8亿元转债预案已过证监会核准。

评级方面，服装转债多为AA级及以上，可投性较好。

剔除有所高估的康隆转债后，服装转债平均转股溢价率约为40%，处于历史中等水平，可精选标的加以布局。

近期国内经济活动稳步复苏，部分服装品牌商2020年或2021年一季度业绩较好。

传统服装行业可视为典型红海市场，例如男装、女装等领域竞争激烈；其他新兴细分领域发展空间可能依然较大，近年发展前景较好的主要是运动服饰，长期来看我国居民健康意识提升、健身运动方面消费投入不断增长；我国还借2022年冬奥会契机发展冰雪运动相关市场。

运动服饰之外，婴童装、孕妇装市场未来的发展空间可能同样较大，三孩政策出炉构成部分童装企业的利好。

现有服装品牌上市公司大多在业内经营多年，存活下来的企业在自身领域、目标客群内存在一定口碑和独占性。

我们建议更多关注发展空间较大、国内竞争相对不很激烈的细分市场，例如运动服饰等。

相关标的主要为高尔夫服饰龙头比音勒芬（2021年6月1日转债收盘价158.41元，转股溢价率4.5%）。

对于在国内地位领先，市占率不亚于多种外国品牌的龙头企业，如海澜之家（2021年6月1日转债收盘价108.68元，转股溢价率12.2%）、太平鸟等，则更需关注市占率提升空间和国内宏观经济、流动性状况等方面。

服装品牌商整体则需关注库存消化能力（存货周转、奥莱店布局和经营能力），以及商誉减值风险等。

风险提示：相关标的累库风险、国内户外活动恢复不及预期，相关标的销售疲软风险、国内外同业长期加大竞争力度的风险、新冠疫情复发风险、宏观流动性风险。