招商期货-大宗商品配置周报：政策利多下多头持续发力-230903

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：政策利多下多头持续发力》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑：本周各商品板块继续上涨，其中以建材系为主的工业品涨幅较大。 　　1.多头持续发力，国内政策的持续刺激对于多头来说无疑是天时地利的。海外资产跟随未明显超出市场预期的就业、通胀数据而摆动，而国内因素取代了海外因素成为本轮行情的快节奏变量。市场本就处于显性库存偏低的状态下，宏观情绪诱发下游补库，现货难觅，而部分品种供应端的控货更是对多头的推波助澜。而且国内煤炭矿难、沙特延续原油减产等供给端事件也提振了本轮多头的情绪。行情可能要在空头大户全面败退之下才能结束，因此对于趋势持续的时间和空间仍难下定论。 　　2.这轮行情开始于8月16号，并结束了8月1号美债调降评级以来形成的宏观空头环境。8月16日上午意外降息，下午关于一线城市地产认房认贷政策松绑的市场传言点燃了市场情绪，而在接下来的两三周内，“认房不认贷”纳入因城施策、四个特大城市相继实施、央行调降首付等一系列组合拳不断夯实了市场预期。当下，关于地产政策预期的信心稳了，市场仍在期待更多政策利好出台；接下来，需要观察的是居民对于地产的信心是否也稳了，这反映在销售以及房价是否能够回暖之上。回到产业链层面，在政策刺激下，当下产业链偏乐观，而到了旺季后需要面临真实需求的检视。 　　3.国内外风险资产的情绪是截然相反的，而有别于股市、利率、汇市的外强内弱，工业大宗商品上表现出明显的内强外弱，从截面对比的角度来看这或许要归因于国内期货的博弈环境。不过单从商品来看，国内外比价最近两个多月的上涨幅度明显高于人民币相较美元的调贬幅度，而不少工业品呈现出持续打开的进口窗口，也客观反映出国内需求并不差。从最新公布的PMI来看，8月生产分项为51.9（环比+1.7），新订单分项50.2，时隔5个月重回荣枯线上，而新出口订单分项46.7，连续5个月显著低于荣枯线，暗示出内需恢复而外需承压。 　　4.我们仍需警惕几个月以来多头情绪累积后的风险，7月中下旬以来产业是有一定程度补库去迎接金九银十旺季的，量化CTA的多头暴露也在上涨过程中逐渐增加。需观察全球高利率环境对于需求的进一步压制以及国内政策逐步落地后微观数据是否改善。我们看好商品未来数年的大周期行情，但当下由于内外尚未形成共振，且预期和现实还没形成共振，我们仍研判国内商品本轮的持续上涨驱动不足，更多是资金博弈的行为，在这个位置继续向上的风险大于收益。 　　板块逻辑： 　　1.有色：海外金融风险发生概率逐渐提升，贵金属值得作为多头配置，只是在流动性在收紧的当下仍难走出流畅趋势。锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾，具备长期多头配置价值，其中锡由于供给瓶颈更为显著，可布局多单。 　　2.黑色：整体宽幅震荡，单边参与难度较大。接踵而至的地产政策预期助长了市场的多头情绪，但当下铁水产量处于年内高点附近，钢厂利润压缩，容易触发平控喊话，短期警惕回落。煤炭由于矿难等缘故短期走强，但整体供需仍旧偏宽松，可逢高空配。 　　3.能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而能化板块的绝对价格跟随原料端而上涨。当下原油端有OPEC+的继续减产，即使需求小幅油价的小幅回落。 　　4.农产品：生猪供应逐步增加，气温逐步下降也有利于需求回升，供需双增，期价预计区间震荡；油脂端，本周国际棕榈驱动走强，因产区天气干旱对供应担忧。国内市场跟随外盘，呈现棕榈偏强，品种分化，及月间走弱，因进口利润好转；国际美豆冲高回落，因密西西比河低水位影响出口，阶段供需双弱，或步入震荡。而国内大豆豆粕因阶段供需不错，及成本端支撑，仍处于上行格局中。后期关注美豆单产及后期需求。 　　风险提示： 　　金融系统恐慌，俄乌冲突升级。