太平洋-普源精电-688337-产品高端化趋势延续，盈利能力显著提升-230905

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（以下内容从太平洋《产品高端化趋势延续，盈利能力显著提升》研报附件原文摘录）
　　普源精电(688337) 　　事件：公司发布2023年中报，公司2023年上半年营业收入3.11亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长61.27%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长204.47%。 　　自研新品放量带动收入稳健增长，高端化路线毛利率提升显著。从公司产品种类来看，2023H1，公司搭载自研核心技术平台数字示波器产品营收产比继续提升3.76pcts至72.88%，其中，单Q2占比达75.73%，较Q1环比提升5.98pcts，对公司营业收入增长起到重要拉动作用。公司拳头产品：高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，销售收入同比增长82.78%，呈现快速增长趋势。从产品结构来看，公司2023H1新品销售收入0.67亿元，同比增长237.77%，收入占比21.47%，单Q2新品销售收入占比26.83%，较Q1环比提升10.64pcts。受益于积极的国产替代政策和成熟的直销战略布局，公司高端化趋势显著，产品结构持续改善。2023H1公司国内高端产品同比增长61.34%，Q2较Q1环比增长113.52%；其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.92%。2023H1，公司综合毛利率达55.60%，同比增长3.62pcts，单Q2毛利率56.99%，环比提升2.76pcts。具体来看，公司数字示波器产品Q2毛利率60.98%，环比提升4.24pcts，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动较大，带动公司毛利率水平持续改善。 　　期间费率稳中有降，重视科技创新投入稳健。2023H1，公司发生销售费用0.53亿元，销售费率17.19%，同比提升0.68pcts；发生管理费用0.32亿元，管理费率10.43%，同比下降1.10pcts；发生研发费用0.65亿元，研发费率20.91%，同比略降0.35pcts；发生财务费用-0.05亿元，主要系汇率波动导致的汇兑损益所致。总体来看，公司三费费率同比下降0.78个百分点，经营效率有所增强。 　　“技术+市场”双轮驱动，全球化布局前景广阔。公司是目前国内唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的企业，在行业中具有显著的差异化竞争优势，报告期内，公司高端产品收入占比持续提升。依托公司自研技术优势，目前已经形成了以数字示波器为核心，覆盖微波射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等在内多元化产品矩阵。2023年5月18日，公司首次正式公开发布DHO900/800高分辨率数字示波器，该产品依托于公司“半人马座”自研核心技术平台，支持高清触控操作，垂直分辨率达12bit，带宽覆盖70MHz-250MHz，重新定义了入门级数字示波器的指标，预期将对公司营收产生进一步拉动作用。在不断扩大国内市场市占率的同时，公司瞄准传统欧美日市场及新兴经济体市场，持续在全球范围内构建完备的销售体系。公司定增项目拟募集2.9亿元建设马来西亚地区生产基地及西安研发中心，其中马来西亚生产基地达产后将具备年产8万台数字示波器、射频类仪器等电子测量仪器的生产能力，持续提升公司海外竞争力。 　　盈利预测与投资评级 　　公司作为国内领先的通用电子测量仪器龙头，深耕深耕行业二十余年，产品性能对标国际龙头，且是目前为数不多具备示波器自研芯片能力的企业，通过自研芯片从中低端向高端市场拓展，在不断切入更大市场空间构筑产品护城河。同时，随高科技领域的竞争加剧，公司有望充分受益行业国产替代加速趋势。未来伴随公司产品高端自研产品的不断放量兑现业绩，产品结构持续改善，有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司2023-25年实现营业收入8.51、11.71、15.52亿元，归母净利润1.26、1.92、3.16亿元，对应PE77.13、50.77、30.81x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身发展战略规划清晰，维持公司“买入”评级 　　风险提示：高端自研芯片开发不达预期风险；新客户导入不及预期风险