财信证券-贝泰妮-300957-多品牌错位发展，推动业绩稳步增长-230904

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（以下内容从财信证券《多品牌错位发展，推动业绩稳步增长》研报附件原文摘录）
　　贝泰妮(300957) 　　业绩概览：2023H1，公司实现营业收入23.68亿元/+15.52%，实现归母净利润4.5亿元/+13.91%，扣非归母净利润3.74亿元/+5.14%；Q2单季度，公司实现营业收入15.04亿元/+21.21%，归母净利润2.92亿元/+17.14%，扣非归母净利润2.47亿元/+6.98%。非经常性损益主要是计入“其他收益”项目的政府补助款5736万及现金管理委托理财到期受益和公允价值变动损益。 　　营收及盈利情况：1）收入端方面，分渠道看，2023H1，线下渠道占比提升。线上渠道合计销售17.43亿元/+7.15%，占主营业务收入的比例较上年下滑5.6pct至73.92%。线下渠道合计销售6.15亿元/+48.64%,占主营业务收入的比例较上年增加6.2pct至26.08%；其中，线下渠道中的经销和代销模式合计实现销售额6.01亿元，同比增长46.09%，占到了主营业务的25.349%。分品类看，护肤品对主营业务收入贡献度最高。2023H1，护肤品、医疗器械和彩妆的销售金额分别为20.5亿元、2.78亿元和0.3亿元，同比增长12.13%、45.92%和38.35%。其中，占主营业务收入比例最高的仍为护肤品，占比为86.93%，医疗器械和彩妆占比分别为11.78%和1.29%；利润端方面，护肤品和医疗器械毛利率下滑拖累公司整体毛利率。2023H1，护肤品和医疗器械的毛利率分别为74.73%和82.19%，分别较去年同期下滑1.66pct和1.03pct；费用端方面，费用率微幅抬升，研发投入持续增加。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.34%、6.43%和4.6%，分别较去年同期增长0.9pct、0.04pct和0.62pct。其中，销售费率上涨主要系营销人员费用投入和仓储规模物流投入增加所致。 　　公司动态：1）2023年1月，贝泰妮旗下全新品牌“瑷科缦（AOXMED）”中国首家门店入驻北京汉光百货。2）报告期内，公司新开线下直营店35家，关闭1家。截至报告期末，公司开设直营店113家，直营店合同租赁面积为5768.01平方米。3）2023年“618”大促期间，公司凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花。其中，“618”大促期间，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力。 　　盈利预测与投资建议：公司目前已形成了以薇诺娜为品牌核心，薇诺娜宝贝、瑗科缦和贝芙汀等多品牌错位发展的品牌矩阵。此外，公司深耕线上渠道（阿里系、抖音系、专柜服务平台等），并积极布局线下OTC分销和自营零售渠道，进而形成了线上线下齐头并进，多品牌错位发展的良好格局。我们持续看好公司可持续增长的能力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为64.60/78.74/94.08亿元（增速分别为29%/22%/19%），归母净利润分别为12.74/15.25/17.06亿元（增速分别为21%/20%/12%），EPS分别为3.01/3.60/4.03元，当前市值对应PE分别为35x/29x/26x，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。