安信国际-IPO点评：时代天使科技（6699.HK），中国领先的隐形矫治解决方案提供商-210603

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公司概览公司于2018年11月在开曼群岛成立，是中国领先的隐形矫治解决方案提供商，为牙科医生提供自研的数字化正畸解决方案－时代天使隐形矫治系统，其由三部分组成：(1)数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，(2)基于专门的矫治方案定制且可拆装的隐形矫治器，及(3)云服务平台iOrtho。

公司在整个隐形矫治过程中助力牙科医生，确保他们稳易快准地提供矫治服务，从而赢得信任，并最终转化为用户忠诚度。

公司2018财年至2020财年总收益分别为4.88亿、6.45亿及8.16亿元人民币，年复合增长率18.69%，净利润分别为0.58亿、0.68亿及1.49亿元人民币，年复合增长率36.95%。

行业状况及前景中国隐形矫治市场前景广阔。

就零售销售收入而言，中国隐矫市场规模由2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，复合年增长率为44.4%，并有望于2030年达到119亿美元，自2020年至2030年的复合年增长率预计为23.1%。

此外，中国通过隐形矫治器解决的正畸案例数目由2015年的47,800例增至2020年的335,500例，复合年增长率为47.7%，并预期将于2030年达到3.8百万例，复合年增长率为27.6%。

从隐形矫治的竞争格局来看，中国隐形矫治解决方案市场集中度较高。

于2020年，就达成案例而言，包括本公司在内的两大市场参与者占总市场份额约为82.4%。

在两大参与者中，就达成案例而言，公司约占同期中国41.0%的市场份额。

此外，公司在国内竞争对手中排名第一。

同时，根据灼识咨询报告，在所有市场参与者中，公司的产品线最全面。

优势与机遇公司作为领先的隐形矫治解决方案提供商先发优势明显全面的产品组合优质的医学及技术服务以及深刻的学术影响强大的品牌认知度弱项与风险竞争加剧、销售不及预期发行所得款用途公司预计将全球发售所得款项净额用作以下用途：约39.9%用于为无锡市创美基地的建设提供资金；约18.3%用于提升公司的研发能力以及为内部和合作研发项目提供资金；约10.8%用于开发灵活及可扩展的智能信息技术系统，以精简全面数字化的运营，并部署数据中间平台；约10.5%用于扩大公司的内部销售团队，并为销售人员提供培训课程以提高销售效能和效率。

投资建议公司是是中国领先的隐形矫治解决方案提供商，为牙科医生提供自研的数字化正畸解决方案。

中国隐形矫治市场前景广阔。

就零售销售收入而言，中国隐矫市场规模由2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，复合年增长率为44.4%，并有望于2030年达到119亿美元，自2020年至2030年的复合年增长率预计为23.1%。

公司于中国隐形矫治市场中的头部企业，按2020年的达成案例计量，公司于同年的市场份额为约41.0%，未来有望借助自身的先发优势，全面的产品组合及强大的研发能力，同时借助行业渗透率的快速提升实现公司业绩的高速增长。

假设未来公司净利润以5成的增速增长，即2021年预测净利润为2.75亿港元，对应2021年的预测PE为104倍，属偏高水平。

但从中长期市值空间上，对标可比公司美股阿莱技术（ALGN.O），我们认为时代天使仍具有成长空间。

从保荐人的过往保荐历史来看，保荐项目上市后的表现涨多跌少。

综合考虑以上因素，公司给予IPO专用评分“6”。