国金证券-基于宏观因子风险预算的股债资产配置策略-8月期-：股票提示超跌反转，债券信用降利率升-230905

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（以下内容从国金证券《基于宏观因子风险预算的股债资产配置策略（8月期）：股票提示超跌反转，债券信用降利率升》研报附件原文摘录）
　　月度行情回顾（2023年8月） 　　2023年8月大类资产中，权益市场持续下跌，债市收益率有所下行，大宗商品中大部分品种明显上涨。权益市场全月持续下跌，上证综指2023年8月下跌5.20%，沪深300下跌6.21%，中证500下跌5.73%，创业板指下跌6.00%；债券市场上，债券收益率有所下行，10年期国开债活跃券8月收益率下行7bps，8月31日收2.69%；大宗商品中黄金价格小幅上涨1.59%，今年已累计上涨12.72%，原油价格大幅上升5.05%，南华综合指数整体上涨4.27%。 　　最新配置建议 　　风险预算模型配置结论基本保持稳定，股票仓位基本不变，信用债仓位有所下降，利率债仓位有所上升，长久期利率债上升幅度更高；自适应方法一模型提示超跌反转，股票仓位边际提升；自适应方法二边际降低了股票仓位，在债券资产上，信用配置下降，利率配置上升。 　　宏观因子配置策略 　　本文从马科维茨的均值方差模型和风险平价模型出发，为减少大类资产动态时变相关性对于模型的尾部风险，报告将传统的大类资产层面配置转为宏观因子的配置。模型从战略资产配置的角度出发，在绝对收益的目标下，对各大类资产间进行长期的、整体性的规划，寻找不同资产价格变化的共同驱动力，从而实现更加稳定的资产配置。模型考虑国内银行保险等资产管理机构的中长期主要资产配置需求，我们努力探求股票和债券两大类资产间的配置关系，并适当探求细分资产或风格轮动，最终构建了追求绝对收益的3种宏观因子配置策略。 　　我们通过主成分分析的方法，构建了基于国内股债的宏观因子体系。经历史数据检验，宏观因子具有较明确的经济学含义，构造出的5个宏观因子分别代表着利率因子、经济增长因子、信用因子、期限利差因子与规模风格因子。配置策略的构建上，报告首先从宏观风险的角度，构建了固定预算的风险预算模型策略。随后我们引入了宏观因子收益率的考量，构建了风险预算的自适应模型。我们尝试了两种不同的方法引入收益率，第一种方法我们直接以预期收益率作为宏观因子风险预算的权重，第二种方法，我们用单位风险上提供的预期收益率（夏普比）作为宏观因子风险预算的权重。 　　本文构建的3种模型，在配置比例稳定性、预期收益率、收益风险比上各有所长，投资者可以根据自身特定的投资风格与投资约束，选择符合自身投资目标的模型进行参考。 　　（1）风险预算模型：由宏观风险角度出发，对宏观因子风险进行约束，拥有较稳定的资产配置比例，适合配置需求的稳健投资者。 　　（2）自适应模型方法一：加入宏观因子收益率考量，拥有最大的业绩弹性和较高的股票配置比例，适合风格更积极的投资者； 　　（3）自适应模型方法二：以单位风险提供的预期收益率衡量性价比，拥有最高的夏普比例，股票配置比例最低，适合追求高收益风险比的投资者。 　　风险提示 　　历史数据不被重复验证风险、大类资产与宏观风险因子的相关关系失去稳定性的风险、国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险。