民生证券-富满电子-300671-平台型模拟IC公司，业绩增长潜力巨大-210604

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短期：涨价带来巨大业绩弹性，毛利率有望创历史新高目前受上游供应影响，公司LED驱动芯片以及快充芯片供不应求，产品多次调价，21Q1毛利率达到37%，环比Q4提升10pct，目前调价幅度完全可以覆盖代工成本上涨，随着Q2新一轮调价，预计毛利率环比Q1大幅提升有望创历史新高。

目前晶圆厂产能满载，短期新增产能有限，此轮涨价潮持续时间有望持续较长时间。

后续随着产能往12寸产线切换，公司产能有望翻一番，享受量价齐升甜蜜期。

长期：LED+快充+射频，打造平台型模拟IC公司1）LED驱动IC：去年率先布局miniLED，目前是收入贡献主力，并且今年持续加大micro投入，有望成为后续盈利增长点，mini以及micro产品单价、毛利水平远高于小间距产品；2）快充IC：完整布局协议芯片+ACDC+同步整流芯片，是国内少数量产65W产品的公司；3）射频：布局wifi以及手机5G开关，目前已进入量产阶段，预计下半年开始贡献利润。

投资建议短期涨价带来的业绩弹性巨大，随着产品往12寸转，产能瓶颈打开；长期看好公司的平台型布局，预计2021-23年公司实现营收20/30/40亿元，实现归母净利润4.5/7.0/9.0亿元，对应PE估值为27/17/13倍。

考虑10亿增发，对应21-23年的PE为29/18/14倍。

参考SW电子2021/6/3最新TTM估值38倍，加上公司为平台型模拟IC公司，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，涨价持续时间不及预期，公司产品布局进展不及预期等。