中银证券-天合光能-688599-盈利能力显著提升，加速光储一体化产能布局-230905

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（以下内容从中银证券《盈利能力显著提升，加速光储一体化产能布局》研报附件原文摘录）
　　天合光能(688599) 　　公司发布 2023 年半年报，盈利同比增长 179%。公司组件业务盈利能力显著提升，积极布局光伏与储能一体化产能，提升公司竞争力；维持买入评级。支撑评级的要点 　　2023 年上半年盈利同比增加 179%： 公司发布 2023 年半年报，实现收入493.84 亿元，同比增长 38.21%， 实现归母净利润 35.40 亿元，同比增长178.88%，实现扣非净利润 37.12 亿元，同比增长 222.60%。 　　组件出货快速增长，盈利能力显著提升： 2023 年上半年， 公司组件出货量 27GW， 组件收入同比增长 19.60%至 339.72 亿元。 受益于公司上游硅片产能的逐步释放，以及采购材料、物流运输等成本及期间费用得到有效控制，公司盈利能力显著提升， 综合毛利率同比提升 3.35pct 至 16.92%。 　　组件一体化产能加速落地，有望提升公司盈利能力： 2023 年上半年， 公司青海基地一期 20GW N 型拉晶项目陆续投产， 预计 2023 年底公司硅片、电池片、组件产能达到 50GW、 75GW、 95GW，其中 N 型电池片产能将达到 40GW。一体化比例快速提升，有望带动公司盈利能力提升。 　　持续推动电池新技术研发与量产： 2023 年上半年， 公司 N 型 TOPCon 最高量产效率提升至 25.8%， HJT 组件通过 IEC 全套可靠性测试。此外，公司钙钛矿/晶体硅叠层太阳电池实验室电池效率已超过 31%。 　　储能系统交付量大幅增长，积极布局一体化产能： 2023 年上半年，公司储能系统交付实现大幅增长，同时与多家龙头企业深化战略合作，共建供应链保障体系，为加速拓展全球市场奠定基础。 此外， 公司深入布局储能垂直一体化产能， 预计 2023 年底公司储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到 12GWh 产能， 2024 年二季度末达到 25GWh 产能。 　　估值 　　在当前股本下，结合公司半年报及行业供需情况，我们将公司 2023- 2025年预测每股收益调整至 3.46/4.38/5.44 元（原预测 2023-2025 年每股收益为 3.41/4.39 /5.30 元），对应市盈率 9.6/7.6/6.1 倍；维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。