浙商证券-证券Ⅱ行业点评报告：下调印花税，活跃资本市场的重要一步-230827

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（以下内容从浙商证券《证券Ⅱ行业点评报告：下调印花税，活跃资本市场的重要一步》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　事件概况：为落实证监会近期发布的活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策安排。1、财政部、税务总局公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。2、将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，自2023年9月8日收市后实施。3、上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。4、突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模等。 　　事件点评 　　1、印花税是重要调节工具 　　组合拳方面：8月27日公告的一系列政策涉及投资端、交易端、融资端等三个方面，并且都是证监会答记者问时提到的政策方向中的举措，是对“提高活跃资本市场、提振投资者信心”的切实回应，配套实施有望加强政策效果，且后续其他潜在政策也有望持续落地，不断为政策效果加码。 　　印花税方面：从历史情况来看，1991年、2001年、2005年、2008年4月、2008年9月下调印花税之前的半年内，指数（1991年指数为深证成指，其他为上证指数）的涨跌幅分别为-33%/-25%/-12%/-39%/-43%，由此可见监管多采用下调印花税的方式来提高活跃度，印花税是调节市场的重要工具之一。因此，我们认为此次下调印花税也是活跃资本市场的一项重要举措，信号意义较强。 　　2、能够降低投资交易成本 　　当前印花税征收方式为由出让方按1‰的税率缴纳股票交易印花税，减半征收后能够有效降低投资者的交易成本。以2023年上半年的数据为例，23H1证券交易印花税为1,108亿元，若减半征收可以为投资者节省554亿元成本，从而有望提高投资者的交易活跃度。 　　3、利好券商基本面、情绪面 　　1）基本面：我们复盘历史几次下调印花税的情况，从政策发布的当天或第二个交易日来看（考虑到政策发布时间可能在盘后，对当日涨跌幅不造成影响，我们结合当日及第二个交易日的表现来观察即时效果），指数表现以上涨居多，2008年降低印花税让上证综指即期大涨9%。从政策发布一个月的效果来看，1991、1999年下调印花税后一个月内指数上涨超20%，其他几次下调后指数上涨并不显著，可见调整印花税的即时效果较强，中长期效果会因为市场环境及其他政策等因素而变化。从成交额的变化情况来看，历次印花税下调都伴随着成交额的放大，如1999年下调印花税后，日均成交额从1999年5月的124亿元骤增至1999年6月的407亿元。映射到券商基本面上，指数上涨有利于券商投资收入增长，成交额放大能够直接带动券商代买收入增长。市场活跃度、风险偏好提高后，投资者申购基金产品的意愿也有望加强，从而利好券商的代销金融产品收入增长。 　　2）情绪面：2023年8月1日，上交所发布公告称，在充分调研和听取市场意见的基础上，加快在完善交易制度和优化交易监管方面推出一系列务实举措，我们提出这是新一轮活跃资本市场的政策的开端。8月18日证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，在下一步政策部署上提到了大力发展权益基金、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、引入更多中长期资金等多个领域。目前，已有基金券商等机构回购旗下权益产品、将股票交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取等政策落地，彰显监管部门的决心，后续其他方面的政策也有望陆续落地，逐步达到提高市场活跃度、提振投资者信心的效果，从而利于加强板块贝塔属性。 　　投资建议 　　活跃度+流动性=买券商，新一轮活跃资本市场的政策开始推出，有望催化板块行情。当前板块PB估值1.3x，10年分位数18%，我们认为估值仍有30%以上的修复空间。具体的选股思路包括：①低估值龙头央国企，最潜在受益于活跃资本市场改革举措：推荐中信证券、华泰证券、中金公司H，建议关注招商证券。②经纪业务弹性标的，受益于成交额放大：推荐东方财富，建议关注国信证券、招商证券。③财富管理收入占比高、参控股优质基金公司的券商：推荐广发证券、东方证券。④业绩高增长：推荐东方证券，建议关注东吴证券。 　　风险提示 　　宏观经济大幅下行，政策不及预期，行业数据测算偏差风险。