财信证券-恺英网络-002517-业绩持续增长，治理不断完善、长期发展向好-230904

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（以下内容从财信证券《业绩持续增长，治理不断完善、长期发展向好》研报附件原文摘录）
　　恺英网络(002517) 　　投资要点： 　　事件： 公司发布 2023 半年报， 2023H1 营收同比略下滑 1.65%至 19.76亿元，归母净利润同比增长 15.35%至 7.24 亿元，扣非归母净利润同比增长 13.31%至 6.76 亿元。拆分单季度来看， 2023Q2 实现营收 10.22亿元，同比增长 4.17%、环比增长 7.02%；归母净利润 4.34 亿元，同比增长 14.46%、环比增长 49.66%；扣非归母净利润 3.9 亿元，同比增长 9.74%、环比增长 36.36%。 公布分红计划，拟现金分红 2.13 亿元，占当期归母净利润比重达 29.42%。 　　业绩持续增长，产品运营稳健。 2023H1 公司毛利率和净利率分别为84.05%和 42.70%，同比分别增加 4.09pct、 0.97pct；营业成本同比降低44.44%至 3.15 亿元。上半年公司业绩继续取得增长，主要系《原始传奇》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营，以及《新倚天屠龙记》等新产品的出色表现。同时，由于存量产品生命周期衰退，对外分成费用下降带动营业成本减少。期间费用率明显提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增加了 4.09pct、 0.97pct、 4.57pct至 23.74%、 10.44%、 17.68%。由参投企业带来的公允价值变动收益0.39 亿元。此外，公司于 5 月 25 日公布了拟收购控股子公司盛和网络29%%少数股权，但并表带来的影响在二季度体现并不明显、预计三季度将带来明显增量。 　　产品矩阵不断完善，后续储备丰富。 一是传奇、奇迹品类优势巩固：公司与贪玩游戏、世纪华通升级至股权合作阶段， 传奇品类有望长期健康发展，旗下《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品运营稳健； 二是创新品类百花齐放： 如《敢达争锋对决》、《高能手办团》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《玄中记》、《零之战线》、《圣灵之境》、《新倚天屠龙记》等。 后续产品储备丰富，《龙神八部之西行记》已于 6 月 5 日公测； 下半年计划上线的产品有《仙剑奇侠传：新的开始》、《石器时代：觉醒》（ 10 月 26 日）、《纳萨力克之王》；《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、 《图兰卡的挽歌》、《永恒觉醒》、《一念永恒：少年追梦》、《妖怪正传 2》、《梁山传奇》等十余款产品已取得版号，另有十余款产品在申请版号中。 　　紧抓行业发展趋势， 持续布局 AIGC 新技术。 公司于 2022 年初成立了VR 游戏团队，并有一款在研 VR 机甲战斗类产品预计年内上线。元宇宙方面， 战略投资企业幻查网络自研基于虚幻引擎的 AIGC 工具，已能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大的降低美术成本。 此外， 公司拟以自有或自筹资金 8 亿元投建数字经济研发中心， 或有助于提升公司在 AI、游戏研发、 VR/AR、数字化转型等方面的能力。 　　不利因素出清，治理持续完善。 公司治理结构不断完善。一是股东实现新老替换，扫清利空因素： 2022 年公司原实控人王悦所持部分股份完成司法拍卖，董事长金锋成为公司第一大股东；二是一揽子措施提振投资者信心，放眼公司长期发展： 2022 年公司完成第二、第三期员工持股计划及 2022 年期权激励计划，在参与人数、激励规模等方面均有提高；实施 2 亿元的股权回购计划，用于实施股权激励、员工持股计划；聚焦游戏研发和发行主业，完善投资和 IP 业务布局。整体而言，公司已逐渐步入发展新周期，长期发展向好。 　　投资建议： 公司产品运营稳健，新一轮发展周期下，业绩增长向好。预计公司 2023 年/2024 年/2025 年营收 47.20 亿元/56.77 亿元/64.79 亿元，归母净利润 14.13 亿元/17.13 亿元/19.25 亿元， EPS 分别为 0.66 元/0.80 元/0.89 元，对应 PE分别为 21.90 倍/18.07 倍/16.08 倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示： 政策监管风险； 核心产品流水下滑； 产品上线延迟。