财信证券-爱美客-300896-业绩持续增长，新品放量未来可期-230831

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（以下内容从财信证券《业绩持续增长，新品放量未来可期》研报附件原文摘录）
　　爱美客(300896) 　　投资要点： 　　业绩概览： 2023H1， 公司实现营业收入 14.59 亿元/+64.93%，归母净利润 9.63 亿元/+64.66%，扣非归母净利润 9.34 亿元/+65.37%； 2023Q2单季度，公司实现营业收入 8.29 亿元/+82.6%，归母净利润 5.49 亿元/+76.53%，扣非归母净利润 5.47 亿元/+79.23%。整体业绩符合业绩预告中值。 　　营收及盈利情况：从收入端看，嗨体系列溶液类产品稳健增长叠加濡白天使快速放量驱动业绩增长。受益于行业需求的持续恢复，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。2023年上半年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入 8.74 亿元，同比增长 35.9%；②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入5.66亿元，同比增长139%。从利润端看，濡白天使放量推升公司整体毛利率。 2023H1，公司整体毛利率为95.41%（ +1.02pct）。其中，溶液类产品毛利率为 95.1%（ +1.03pct），凝胶类产品毛利率为 97.38%（ +1.33pct）。其中， 濡白天使自上市以来，在公司采取稳健的销售策略，负责任的营销与培训的前提下，产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，销量快速增长，进而推升公司整体毛利率水平。 从费用端看， 管理、营销费用率上行拖累净利率提升。2023H1，公司的整体费用为率公司销售/管理/研发费用分别为 1.49 亿元、 0.8 亿元和 1.04 亿元，对应的费用率为10.19%（ +0.47pct）、 5.5%（ 1.18pct）和 7.15%（ -0.16pct）。主要系新品“如生天使”营销推广和人工费造成的销售费用增加，以及报告期内人工费、港股上市费用确认和房租物业费增加造成的管理费用上行。 　　公司动态： 1）股权激励彰显公司增长信心。爱美客技术发展股份有限公司于 2023 年 6 月 12日召开了第三届董事会第六次会议，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币 4 亿元（含），回购价格不超过人民币 450 元/股（含）。 本次实施的回购计划向市场传递了积极的信号，更彰显了公司对自身业绩稳健增长的强大信心。2）储备丰富在研产品叠加新品“如生天使”快速放量，增长动能未来可期。截至报告期末，公司共有包括 9 项医疗器械注册证，相比去年同期增加两项。其中， Ⅲ类医疗器械注册证 8 项，Ⅱ类医疗器械注册证 1 项。 其中，继濡白天使之后，再生系列新品“如生天使” 已于今年 7 月上市。 其主要作用为浅层紧致收紧+面部柔和化，与濡白天使的深层韧带固定形成相互补充。两款产品（精致塑性&柔美轮廓）为消费者提供了更加精准的面部解决方案，再叠加濡白天使上市两年以来所获得的医美机构认可以及所积攒的消费者口碑，我们预计如生天使后续或与濡白天使形成联动，进而驱动业绩增长。此外， 进入临床及注册程序的项目共有三项，分别为注射用 A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液和利多卡因丁因乳膏。 　　盈利预测与投资建议： 行业整体仍处于红利期，虽然短期内受消费不足扰动，医美渗透率提升逻辑短期内有所弱化，但中长期内渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。 而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下，有望率先受益。其中，旗下嗨体系列溶液类产品凭借高消费频次以及渗透率提升维持稳健增长；再生系列“濡白天使”“如生天使”相互联动，后期或将加速放量。我们预计公司 + 2023-2025 年 营 业 收入 分 别 为 29.38/41.84/58.53 亿 元 （增 速 分 别 为52%/42%/40%），归母净利润分别为 18.51/26.60/36.74 亿元（增速分别为 47%/44%/38%）， EPS 分别为 8.56/12.29/16.98 元，当前市值对应 PE分别为 51x/36x/26x，维持公司“买入”评级。 　　 风险提示：宏观经济波动风险， 行业政策变化风险， 市场竞争度加剧，产品质量风险， 产品研发和注册风险等。