天风证券-东南网架-002135-钢结构工程龙头，EPC+BIPV引领新发展-210603

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钢结构工程龙头或迎来转型快速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级公司在钢结构协会历年企业排名中多年排名前三，以擅长高难度钢结构工程享誉行业，当前主业包括钢结构分包/总承包/涤纶长丝。

近年来公司把握装配式和EPC的行业趋势，实现由单纯分包商向EPC总包商的转变，不断斩获大型EPC订单，2021年EPC业务有望放量增长。

21M4公告拟收购福斯特新能源51%股权，形成EPC+BIPV全产业链能力，后续成长性有望较好。

公司拥有POY/FDY等产能合计50万吨，20年因行业景气度原因大幅亏损约1.5亿元，我们预计21年有望扭亏为盈。

多重因素作用下，我们认为公司21年有望迎来业绩快速增长，且22/23年持续成长性有望较好，当前估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。

行业高景气叠加战略转型，工程业务有望迎来高增长期在政策端持续推动下，钢结构装配式与EPC工程持续处于行业高景气阶段。

公司钢结构结构体系与施工能力处于行业领先水平，11-20年年产量均近50万，20Q1宣布新建20万吨智能化生产线，预计投产后对传统钢结构业务规模扩张奠定较好基础。

公司已在学校、医院等装配式钢结构公共建筑EPC领域逐步形成差异化优势，19年获得施工总包一级资质后，累计斩获多个10亿元以上大型EPC项目。

19/20年公司新签合同84/112亿元，同比+51%/33%，远超19/20年工程收入（57/67亿元），且20年含中标未签约的新签EPC订单63亿元，占全部订单比重43%。

我们认为充足订单有望带动工程业务收入高增长，且EPC业务占比的提升有望提振公司工程业务毛利率，且改善费用端的规模效应。

拟通过自主投资及股权合作切入BIPV市场，有望分享行业高速增长红利21M4公司公告拟收购福斯特新能源51%股权，且21M3公司自主投资成立碳中和科技子公司，布局BIPV业务。

我们认为在成本下降和商业模式改善推动下，十四五阶段国内工商业BIPV新装机量年复合增速有望达到88%-125%，2025年市场有望达千亿级。

公司作为钢结构龙头，此前已有屋面电站建设经验，具备BIPV环节较为重要的渠道、生产和资源整合能力。

此次通过股权合作及自主设立子公司，有望形成投运一体的全产业链能力，且公司与森特股份均为行业内最早布局BIPV业务的建筑公司，后续有望在BIPV市场拓展中抢得先机。

看好转型带来的二次起飞机会，首次覆盖，给予“买入”评级我们预计2021年公司在化纤扭亏、工程放量带动下有望取得业绩高弹性，而后续EPC和BIPV转型有望持续贡献成长性。

我们预计公司21-23年归母净利润5.97/7.24/8.98亿元，公司12亿元定增预案已获证监会反馈，在不考虑定增股份情况下，预计21-23年EPS0.58/0.70/0.87元，21-23年CAGR+49%，当前钢结构/化纤/BIPV可比公司21年Wind一致预期PE15.8/10/44.5倍，我们认为后续化纤对公司业绩影响或趋于减弱，认可给予公司21年15倍PE，对应目标价8.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：化纤业务盈利波动超预期；钢价上行对公司盈利影响超预期；EPC业务回款不及预期；BIPV业务推进不及预期，收购福斯特尚在谈判阶段，具有不确定性。