国盛证券-天铁股份-300587-轨交制品出货不畅公司业绩承压，锂化物&减隔震业务初具规模-230904

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（以下内容从国盛证券《轨交制品出货不畅公司业绩承压，锂化物&减隔震业务初具规模》研报附件原文摘录）
　　天铁股份(300587) 　　事件：公司于8月30日披露2023年半年报。上半年公司实现营收9.3亿元，同比+28%，毛利率27%；归母净利0.43亿元，同比-77%，净利率4.6%；扣非归母0.32亿元，同比-82%。分季度看，Q1/Q2实现营收2.2/7亿元，同比-42%/106%，毛利率40%/23%；归母净利-0.1/0.5亿元，同比-108/-24%，净利率-4%/7.3%；扣非归母-0.15/0.47亿元，同比-113%/-28%。公司业绩位于此前业绩预告中下区间。 　　轨交减振产品出货不畅公司业绩承压，锂化物&建筑减隔震业务接续形成主要增长点。结构来看，上半年公司轨交减振毛利1亿元（-60%），毛利率52%（-8pct），占比43%；锂化物毛利0.83亿元（+18%），毛利率31%（-42pct），占比33%；其他产品毛利0.6亿元（+176%），毛利率26%（+3.3pct），占比22%，其他产品主要为建筑减隔震产品、环保设备及管网工程材料及其他铁路配件。公司上半年业绩下滑主因基建、地产业复苏缓慢，公司轨交减振产品出货不畅导致营收明显收窄。同时，公司锂化物、建筑减隔震业务持续实现市场开拓，营收规模与占比进一步扩大，部分弥补了轨交减振业务的利润下滑。但上半年锂价出现明显下跌，公司锂化物业务虽以量补价实现盈利正增但利润率大幅度收窄；建筑减隔震业务毛利率中枢低于传统主业且规模尚待开发，公司业务转型面临短暂阵痛期。 　　开工旺季减振/震业务或迎来修复，预计班嘎错盐湖首条产线今年落地。减振/震业务，历史来看，下半年铁路固定资产投资强度高于上半年，公司先后与中铁、中交签订减震垫、橡胶弹簧浮置板等供货合同，并向雅致科技供应光伏支架及配套设施产品，预计下半年减振/震业务迎来修复。锂化物板块，资源端，公司自2022年3月参股班嘎错盐湖后，于今年1月完成盐湖储量详勘，新增资源量90万吨LCE@210mg/L，环评等证照办理进展顺利，公司采用久吾高科吸附+膜工艺路径并签订2000吨氯化锂中试线建设合作协议，预计首条中试线预计于四季度投产，远期提供低价原料供应；加工端，公司年产5.3万吨锂化物项目（3万吨氯化锂、1万吨电氢、1万吨电碳、0.3万吨金属锂）及年产2,600吨锂材系列产品项目预计于今年起分批落地，投产后将显著提高公司锂化物产能。 　　投资建议：今年基建、地产复苏缓慢，谨慎下调公司轨交减振产品出货预期。公司作为轨交结构减振龙头企业，建筑减隔震&锂化物业务形成公司重要增长引擎；锂盐业务方面，昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于2023年逐步放量，公司锂化物版块一体化布局初见雏形。预计公司2023-2025营收分别为19/42/58亿元，实现归母净利3/6/8亿元，对应PE26/13/9倍，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：项目建设不及预期；供需格局恶化；技术迭代风险。