西部证券-福昕软件-688095-跟踪报告：战略愿景走向明朗，发展路径清晰-210603

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如何看待公司业绩回升节奏？公司2021年第一季度营业收入与上年同期相比增长11.05%，同比增速相比2020年四季度有明显回升；展望2021年公司增长恢复趋势有望延续。

一方面，全球市场线下商机恢复，进入Q2，商务活动预计将复苏，公司加大线下活动，恢复趋势逐季度有望加深。

另一方面，线上销售保持活跃，成为公司销售重要支柱之一。

此外，代理渠道建设、产品国产化、行业化、云化也将助推公司发展加速。

中长期行业空间与公司份额几何？PDF文档技术的应用场景扩大、PDF文档软件的功能持续完善，带来行业边界不断外扩，根据Adobe的估算，2021年其PDF为核心的文档云业务潜在空间约为75亿美元，到2023年将达到210亿美元，Adobe对潜在市场的渗透尚不足30%，为行业参与者提供广阔发展空间。

公司目前市场份额约4.80%，未来公司在享受行业高成长红利的同时，有望继续扩大市场占有率，主要是1）国内市场快速崛起，福昕在国内市场占据优势地位；2）全球渠道建设，产品服务、性价比优势；3）公司战略也确定了快速扩大市场份额的目标，加大投入，赶超竞争对手业绩增幅，实现份额翻倍。

如何看待公司市场空间？面向市场份额提升的战略目标，公司正在加大品牌运作、研发投入、销售投入，多维度提升路径开始清晰。

假设公司中期内市场份额翻倍，参考Adobe静态估值水平，对应218.07~290.76亿市值。

投资建议：我们预测公司2021-2023年净利润为1.48、2.00、2.65亿元，EPS为3.08、4.16和5.51元，PE为87.26、64.53、48.78x，看好公司加速发展、业务空间扩大，维持公司“买入“评级。

风险提示：PDF文档应用发展不及预期的风险；竞争环境恶化的风险；海外经营风险。