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新乳业(002946) 事件 公司公告2023年中报。2023H1，公司实现总收入52.98亿元（+10.84%），归母净利润2.37亿元（+25.14%），扣非归母净利润2.30亿元（+60.83%）。23Q2单季，公司实现总收入27.77亿元（+12.72%），归母净利润1.76亿元（+20.54%），扣非归母净利润1.55亿元（+43.20%）。 23H1直营收入+34.42%，华东地区持续较高增长 1）液体乳、奶粉增长稳健。23H1，公司液体乳/奶粉/其他收入分别为48.18/0.41/4.39亿元，同比+12.31%/+17.70%/-3.54%。 2）直销增长领先，经销体系继续优化。23H1，公司经销/直销收入分别为21.40/27.20亿元，同比-7.04%/+34.42%，其中线上直销收入为4.24亿，同比+35.71%，经销收入下滑主要由于公司优化经销商体系，23H1，公司经销商数量为3019家，同比-10.71%，较年初-7.42%。 3）华东、其他地区引领增长。23H1，公司西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为20.13/14.36/4.46/7.78/6.25亿元，同比+6.71%/+21.42%/+9.40%/+2.38%/+15.07%。 4）山东唯品、青岛琴牌收入增速领先。公司重点子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/山东唯品收入分别为8.21/6.32/10.00/5.53/3.73亿元，同比+0.63%/+9.49%/+3.37%/+16.56%/+21.29%，净利分别为0.64/0.33/0.87/0.28/0.27亿元，同比+73.77%/+13.57%/+18.65%/+23.95%/+19.80%，净利率分别为7.82%/5.19%/8.74%/5.04%/7.14%。 23H1毛利率同比+2.72pct，利润率持续提升 1）23H1毛利率同比提升2.72pct。23H1，公司毛利率为27.97%，同比+2.84pct，其中主营业务毛利率为29.35%，同比+2.72pct；23Q2公司毛利率为28.80%，同比+2.60pct，主要得益于原奶价及包材价回落，以及高端鲜奶收入占比提升。 2）扣非归母净利率同比+1.35pct。23H1，公司扣非归母净利率为4.33%（+1.35pct），23Q2扣非归母净利率为5.57%（+1.19pct），主要得益于毛利率提升。23H1，公司销售/管理费用率同比+1.33/-0.86pct至15.66%/4.34%，管理费用率下降主要由于人工成本减少及股票激励计划摊销减少。23H1，公司归母净利率为4.47%（+0.51pct），23Q2为6.32%（+0.41pct），增幅小于扣非归母净利率主要由于22H1投资收益和公允价值变动损益较高。 低温系列持续增长，产品不断创新迭代 1）公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心，不断推出新产品，新品收入占比保持在10%左右。 2）公司坚持“鲜立方”战略。23H1，公司鲜奶收入同比增长超10%，市场占有率基本保持稳定，其中以低温高端乳制品为主的唯品乳业同比增长超30%。 3）公司创新整合营销，深度触及用户。23H1公司累计培养200名优质KOC，15名过万粉丝的KOL，升级裂变15个工作室，发布超1万篇内容，阅读量突破3,000万。23H1公司的“鲜活go”商城GMV达1.1亿，履约达114万单，新增用户达82万，全域数字化用户达1,600万。2023年“618”期间，公司全域电商销售额同增超30%，位列抖音、天猫、京东多个榜单头部。 投资建议 公司是国内低温鲜奶领先乳企，在坚持“鲜立方”战略的同时，公司整合上游奶源，并积极探索布局新式茶饮、植物基饮品、羊奶等新赛道打造新增长点，未来增长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.06/6.37/7.67亿元，增速39.94%/25.91%/20.34%，对应9月1日PE分别为26/21/17X（市值132亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。
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（以下内容从国元证券《新乳业2023年中报点评：Q2业绩增21%，唯品快速增长》研报附件原文摘录）新乳业(002946) 事件 公司公告2023年中报。2023H1，公司实现总收入52.98亿元（+10.84%），归母净利润2.37亿元（+25.14%），扣非归母净利润2.30亿元（+60.83%）。23Q2单季，公司实现总收入27.77亿元（+12.72%），归母净利润1.76亿元（+20.54%），扣非归母净利润1.55亿元（+43.20%）。 23H1直营收入+34.42%，华东地区持续较高增长 1）液体乳、奶粉增长稳健。23H1，公司液体乳/奶粉/其他收入分别为48.18/0.41/4.39亿元，同比+12.31%/+17.70%/-3.54%。 2）直销增长领先，经销体系继续优化。23H1，公司经销/直销收入分别为21.40/27.20亿元，同比-7.04%/+34.42%，其中线上直销收入为4.24亿，同比+35.71%，经销收入下滑主要由于公司优化经销商体系，23H1，公司经销商数量为3019家，同比-10.71%，较年初-7.42%。 3）华东、其他地区引领增长。23H1，公司西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为20.13/14.36/4.46/7.78/6.25亿元，同比+6.71%/+21.42%/+9.40%/+2.38%/+15.07%。 4）山东唯品、青岛琴牌收入增速领先。公司重点子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/山东唯品收入分别为8.21/6.32/10.00/5.53/3.73亿元，同比+0.63%/+9.49%/+3.37%/+16.56%/+21.29%，净利分别为0.64/0.33/0.87/0.28/0.27亿元，同比+73.77%/+13.57%/+18.65%/+23.95%/+19.80%，净利率分别为7.82%/5.19%/8.74%/5.04%/7.14%。 23H1毛利率同比+2.72pct，利润率持续提升 1）23H1毛利率同比提升2.72pct。23H1，公司毛利率为27.97%，同比+2.84pct，其中主营业务毛利率为29.35%，同比+2.72pct；23Q2公司毛利率为28.80%，同比+2.60pct，主要得益于原奶价及包材价回落，以及高端鲜奶收入占比提升。 2）扣非归母净利率同比+1.35pct。23H1，公司扣非归母净利率为4.33%（+1.35pct），23Q2扣非归母净利率为5.57%（+1.19pct），主要得益于毛利率提升。23H1，公司销售/管理费用率同比+1.33/-0.86pct至15.66%/4.34%，管理费用率下降主要由于人工成本减少及股票激励计划摊销减少。23H1，公司归母净利率为4.47%（+0.51pct），23Q2为6.32%（+0.41pct），增幅小于扣非归母净利率主要由于22H1投资收益和公允价值变动损益较高。 低温系列持续增长，产品不断创新迭代 1）公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心，不断推出新产品，新品收入占比保持在10%左右。 2）公司坚持“鲜立方”战略。23H1，公司鲜奶收入同比增长超10%，市场占有率基本保持稳定，其中以低温高端乳制品为主的唯品乳业同比增长超30%。 3）公司创新整合营销，深度触及用户。23H1公司累计培养200名优质KOC，15名过万粉丝的KOL，升级裂变15个工作室，发布超1万篇内容，阅读量突破3,000万。23H1公司的“鲜活go”商城GMV达1.1亿，履约达114万单，新增用户达82万，全域数字化用户达1,600万。2023年“618”期间，公司全域电商销售额同增超30%，位列抖音、天猫、京东多个榜单头部。 投资建议 公司是国内低温鲜奶领先乳企，在坚持“鲜立方”战略的同时，公司整合上游奶源，并积极探索布局新式茶饮、植物基饮品、羊奶等新赛道打造新增长点，未来增长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.06/6.37/7.67亿元，增速39.94%/25.91%/20.34%，对应9月1日PE分别为26/21/17X（市值132亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。
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