华创证券-【中国经济数据前瞻】2021年5月：共识在哪？分歧在哪？-210603

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主要观点年初以来，市场对经济的关注度是偏低的。

主要原因是秋冬疫情的复发，使得国内经济在上半年的走势较为确定（剔基后前低后高），同时欧美上半年仍处于疫后修复的早期阶段，经济数据都呈现单边向上的走势。

但，临近年中。

展望当下与下半年经济走势时，不清晰、不确定的东西越来越多，分歧在加大，共识在减少。

就5月当月数据预测而言：共识包括：1）PPI同比继续创新高，破8是大概率事件。

CPI缓慢修复中。

2）5月社融新增2万亿左右，去年同期是3.18万亿。

基数及专项债发行偏慢影响下，社融增速继续下行，5月可能回落至11.1%附近。

分歧包括：1）5月PMI出口订单大幅回落可以确定为出口走弱的迹象吗？2）建筑业PMI的反弹到底代表的是基建的上行还是地产的强势？3）5月工业生产PMI的上行意味着5月工业生产进一步大幅向上吗？4）消费4月低于预期后，5月还会进一步恢复吗？我们重点回答5月的分歧：1、出口方面，我们认为尚难下出口走弱的结论。

原因是，PMI出口订单无法反映幅度问题（如果少数商品出口大幅上行，多数商品出口小幅下行，会出现出口订单指数回落，而出口上行的情况），5月其他高频数据均指向出口依然较强。

中港协发布的八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量维持高位，5月上旬、中旬集装箱外贸吞吐量同比+24.2%/+16.8%，4月均值+18.5%；5月集装箱运价指数再度走高。

5月韩国、越南出口增速依然较高。

2、投资方面。

我们判断5月基建可能继续下行，地产依然有韧性。

对于基建，受专项债发行节奏偏慢影响（实际发行新增专项债3520亿，去年同期是9980亿）。

基建增速可能会继续下行。

近期螺纹表观消费有所走弱，包括4月的沥青产量增速大幅下行（4月同比下行至-0.9%，3月为13.2%）,可能与此有关。

但对于地产，在竣工带动下，建安韧性会较强。

5月，浮法玻璃库存创十年新低，钛白粉价格持续上行，反映的是地产竣工需求比较好。

3、生产，三个因素的扰动，5月可能小幅下行。

第一，汽车缺芯问题依然较为严重，汽车半钢胎5月开工率大幅下滑，5月开工率平均为59.3%，而4月平均为72.7%，2019年5月平均为71.2%。

第二，云南、广东等地错峰限电（水电站枯水、火电站存煤不足等因素），对生产端有所影响。

第三，5月螺纹钢的生产相对平稳，但与2019年同期相比，偏弱。

可能与唐山持续限产，以及专项债发行不及预期后基建有所回落影响有关。

5月最后一周，螺纹表观消费出现了大幅回落。

4、社零：恢复虽慢，但依然在恢复。

我们预计5月社零增速同比为14.5%，对应两年平均增速为5.5%。

5月社零增速大概率好于去年10月（有国庆假期，4.3%的增速）。

我们从两个层面作比较。

第一，旅游恢复情况。

今年五一假期好于去年国庆假期。

五一出行人数恢复至2019年同期的103.2%，旅游收入恢复至2019年同期的77%。

而去年国庆，这两个数据分别是79%、69.9%。

第二，PMI服务业官方解读的信息，今年5月，将零售的PMI与餐饮并列为58%以上较高区间，去年10月解读时则分开表述，可能意味着今年5月零售PMI更高一点。

风险提示：工业品价格上涨超预期。