西南证券-德昌股份-605555-家电业务逐步回暖，汽零业务放量增长-230901

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（以下内容从西南证券《家电业务逐步回暖，汽零业务放量增长》研报附件原文摘录）
　　德昌股份(605555) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入13.4亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长2.2%；其中单Q2实现收入7.8亿元，同比增长26.7%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长19.4%。 　　家电及汽零营收持续扩张。2023年上半年公司深耕小家电和汽车零部件领域，营收持续扩张。分行业来看，2023年上半年家电下游市场需求的逐步恢复，公司引入战略新客户订单增加，家电业务实现营收12亿元，同比增长6.5%。其中吸尘器业务实现营业收入7.7亿元，同比减少12%；其他小家电业务实现收入4.3亿元，同比增长69.8%。汽零业务方面，公司新项目定点和量产持续落地，汽车零部件业务实现营收0.9亿元，同比增长633.5%。未来随着汽零业务在国内外市场的逐步开拓，以及新建产能投产，有望实现持续放量。 　　Q2毛利率环比有所改善。报告期内，公司综合毛利率为17.7%，同比下降0.4pp。其中Q2单季度毛利率为17.3%，同比增加0.9pp。公司Q2毛利率同比有所改善，我们认为原因如下：1）外销代工业务好转，公司产能利用率提升；2）汽零业务放量增长，规模生产下盈利改善；3）汇率波动下公司外销业务盈利向好。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为0.3%/7.7%/3.4%，同期均实现微降；由于汇兑收益减少，财务费用率为-5.3%，同比提升1.8pp。综合来看，公司净利率为12.8%，同比减少1.4pp。 　　产能逐步扩张，全球化进程加速。报告期内，公司国内新建工厂主体工程已进入验收阶段，“年产734万台小家电产品建设项目”按计划推进；越南生产基地新增80万台/年的产能。随着新建产能的逐步投产，公司将加快开拓国际业务及全球化制造进程，丰富公司的全球化布局。同时公司坚持创新驱动发展，紧跟行业前沿技术。报告期内，公司首个应用于全球车型的耐世特EPS电机项目已于2023年5月实现量产，加速推进公司开拓国际市场。 　　盈利预测与投资建议。随着公司外销业务逐步恢复，汽车电机业务稳步放量，预期公司经营稳步向好，预计2023-2025年EPS分别为0.83/0.87/1.13元，对应动态PE分别为23/22/17倍。参考可比公司一致估值，首次覆盖，给予“持有”评级。 　　风险提示：EPS电机投产或不及预期；原材料价格大幅波动风险；人民币汇率大幅波动风险。