天风证券-姚记科技-002605-数字营销业务高增长，游戏板块利润释放-230904

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（以下内容从天风证券《数字营销业务高增长，游戏板块利润释放》研报附件原文摘录）
　　姚记科技(002605) 　　事件：公司发布2023半年报，23H1实现营收23.5亿元，yoy+23.6%；归母净利润4.1亿元，yoy+114%；扣非后归母净利润4.0亿元，yoy+118%。单季度看，23Q2实现营收11.6亿元，yoy+30.3%，qoq-2.5%；归母净利润2.1亿元，yoy+112%，qoq+5.6%；扣非后归母净利润2.1亿元，yoy+108%，qoq+7.4%。 　　游戏、数字营销板块带动营收增长，上半年销售费用控制较好 　　公司上半年营收同比增长23.6%主要系游戏和数字营销业务增长带动，游戏板块业务前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好，23H1游戏收入同比增长21%至7.1亿元；数字营销业务量增加致收入同比增长55%至11.0亿元。23H1扑克牌收入同比下滑9%为5.2亿元。 　　费用端，23H1销售费用率为6.4%，yoy-11pct；管理费用率5.2%，同比持平；研发费用率5.0%，yoy-1pct。23Q2销售费用率为9.0%，yoy-6pct，qoq+5pct；管理费用率为5.4%，yoy-0.3pct，qoq+0.5pct；研发费用率4.8%，yoy-1.7pct，qoq-0.5pct。上半年整体销售费用控制较好，主要因游戏板块优化投放策略。 　　毛利率因收入结构变化小幅下滑，而板块盈利能力有所提升 　　上半年公司综合毛利率为37.2%，yoy-1.2pct，我们判断主要系收入结构中相对低毛利的数字营销业务占比提升（23H1占比46.98%，yoy+9.45pct）。 　　分业务看，1）23H1扑克牌业务毛利率同比提升3.9pct至26%，公司在国内扑克牌行业占据较大的市场份额，我们认为有望基于公司线上线下的渠道协同优势，进一步提升产品综合实力，实现盈利能力提升。2）23H1游戏业务毛利率为95.6%，yoy-0.5pct，得益于公司不断更迭游戏产品提升用户体验，以及前期营销推广投放作用，游戏主要子公司成蹊科技23H1净利率同比提升35pct达51%。3）23H1数字营销业务毛利率同比提升0.2pct至4.3%。 　　投资建议：考虑到公司主业稳健发展，主要业务板块盈利能力有所提升，同时积极探索新业务有望逐渐释放业绩，我们上调公司2023-2025年归母净利润为7.54/8.36/9.29亿元（前值为7.07/8.33/9.28亿元），同比增长116%/10.9%/11.0%，对应9月4日收盘价，2023E-2025E年PE分别为16/15/13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：政策监管风险；经济下行，用户消费不及预期；平台方合作政策变化风险；营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险。