浙商证券-涪陵榨菜-002507-涪陵榨菜23H1半年报点评：盈利短期承压，泡菜表现亮眼-230904

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（以下内容从浙商证券《涪陵榨菜23H1半年报点评：盈利短期承压，泡菜表现亮眼》研报附件原文摘录）
　　涪陵榨菜(002507) 　　业绩情况： 　　23H1实现营收13.4亿元（同比-6.0%）；归母净利4.7亿元（同比-8.9%）；扣非归母净利4.3亿元（同比-9.8%）；23Q2实现营收5.8亿元（同比-21.3%）；归母净利2.1亿元（同比-30.8%）；扣非归母净利1.9亿元（同比-33.7%）。 　　23H1净利率为35.2%（同比-1.1pct），单Q2净利率为36.3%（同比-4.9pct），具体情况看： 　　1）主品类榨菜动销承压，泡菜产品增长亮眼。分产品看，23H1榨菜/泡菜/萝卜/其他产品/其他业务收入实现收入11.1/1.4/0.4/0.5/0.02亿元，同比-10.0%/+31.5%/-28.8%/+100.5%/-14.8%； 　　2）原材料青菜头价格上涨，毛利率承压。23H1青菜头采购成本同比上涨，23H1毛利率为53.1%（同比-2.0pct），单Q2毛利率为48.8%（同比-8.9pct），公司持续通过强化成本质量管控，以充足的原料储存对原料价格上涨进行成本对冲； 　　3）销售费用收缩，运营效率不断提升。23H1公司销售费用率14.2%（同比-0.04pct），管理费用率3.3%（同比+0.2pct）；单Q2销售费用率9.4%（-1.4pct），管理费用率3.4%（+0.4pct）。主要系23H1公司开启销售变革，建立销售战区，成立通路、渠道、行销三大业务部门，营销新秩序得以稳固，运营效率不断提升。 　　23H2榨菜主品类有望实现稳健增长，仍有长期增长空间： 　　1）23H2收入端有望实现稳健增长：根据历年情况来看，下半年为榨菜销售旺季，叠加去年下半年基数不高，我们预计23H2收入端有望实现稳健增长；公司不断调整工艺、口味、包装及规格等，同时对新品类产品进行试验和储备，优化及丰富轻盐榨菜酱产品； 　　2）长期来看：公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。 　　盈利预测及估值 　　预计2023-2025年公司收入增速分别为4.9%/11.6%/10.4%；归母净利润增速分别为-8.9%/16.6%/11.2%；PE为23/20/18倍；维持“买入”评级。 　　风险提示 　　渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。