华宝证券-量化择时与资产配置月报：是关注收入、利润还是ROE？不同市场指数的比较-210603

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本期专题:上市公司股价本质是对企业价值的反映。

从财务指标看，收入、利润增速与ROE与企业价值的关联度较高，也是日常业内对公司盈利分析的核心指标。

那么对于投资者而言，市场主要指数的涨跌与哪个指标的关联度更高，是需要思考的一个问题。

本文对不同指标的上行下行阶段的指数收益率进行了统计推断，得到ROE并不是一个很好的区分指标，所有宽基指数并未通过显著性的检验，而利润增速指标对于偏大盘类的指数效果较为明显，营业收入增速指标对于中小成长类的指数较为显著。

当前在量价齐升的背景下，企业盈利明显上行，而后续通胀主要上行期或已结束，经济增速的放缓下，需求端整体下行，企业盈利面临压力，这相应也意味着市场整体的趋势性行情似乎还缺乏足够的动力的，市场机会或许更多源自于阶段性的情绪回暖，以及货币政策相机决策下的边际宽松，下半年的投资更需要注重节奏与韵律。

A股市场方面，5月市场整体表现靓丽，机构抱团股回暖，带动市场整体反弹，这是由于当前市场整体并不存在系统性风险与估值泡沫，而近期大宗商品价格的回落、国内债券市场利率的持续走低，使得投资者对无风险利率的下行又重新乐观起来，而人民币升值背景下，北向资金活跃，也推动了行情转暖。

短期预计行情还将延续，企业盈利层面暂时处于真空期，行情演绎的动力在于情绪转暖后的估值修复。

债券市场方面，5月延续了近期小牛行情，短期牛市行情我们预计还将延续，尤其是本轮反弹行情中，短端利率下降幅度大于长端，长端利率债的吸引力更大，后续行情可能从牛陡向牛平演进，10年期国债收益率有望向下调整3.0%的关键阻力位。

港股市场方面，从AH溢价指数看，5月底收于135附近，位于过去几年的中枢位置，当前港股较之A股并未显现出非常明显的估值优势，暂时维持中性配置。

黄金市场方面，近期基本面因素有所好转，一方面美元指数持续疲弱，对黄金形成刺激，另一方面美国通胀数据持续走高，全球通胀预期升温，这也助长了黄金的上行，短期可对黄金资产更为乐观一点，后续主要风险点在于美债利率的再度大幅上行。

大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为11.25%：1.0%：3.75%：79.0%：5.0%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为22.5%：2.5%：6.25%：63.75%：5.0%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为30.0%：5.0%：12.5%：47.5%：5.0%。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。