民生证券-巨星农牧-603477-2023年中报点评：生猪出栏量持续高增，成本优势依然显著-230904

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（以下内容从民生证券《2023年中报点评：生猪出栏量持续高增，成本优势依然显著》研报附件原文摘录）
　　巨星农牧(603477) 　　事件概述：2023年8月30日公司发布2023中报，23H1实现营业收入19.7亿元，同比+29.4%；归母净利润-3.5亿元，同比-32.0%。其中，23Q2实现营业收入10.8亿元，同比+36.6%，环比+20.9%；归母净利润-1.4亿元，同比-402.6%，环比+30.6%。 　　生猪出栏持续高增，产能扩张有序推进。2023年上半年，公司生猪业务实现收入16.6亿元，同比+53.2%；商品鸡实现收入0.3亿元，同比-50.5%；饲料业务实现收入2.3亿元，同比-0.1%；皮革产品实现收入0.5亿元，同比-66.0%。生猪出栏持续高增，23H1公司共计出栏生猪123.8万头，同比+81.8%。23H1公司在建工程为13.8亿元，同比+44.1%。生产性生物资产为4.4亿元，同比+22.5%。随着德昌巨星生猪繁育一体化项目建成后，公司能繁母猪存栏稳步扩张，公司出栏量有望进一步增长。 　　饲料与养殖协同效应显著，养殖成本持续降低。23H1公司饲料产量35.7万吨，同比+16.3%，对外销售量4.9万吨，实现营业收入2.3亿元。公司充分利用“完整养殖产业链”优势，有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应，保障饲料对内供给充裕，实现饲料供应的连续性、高效性，力求效益最大化。同时，公司灵活调整销售结构，在市场阶段性复苏下增加仔猪销量，尽可能创造利润。公司持续提高育肥存活率和出栏率以及降低料肉比，养殖成本有望进一步降低。 　　计提减值准备或将转回，公司持续优化种群结构。由于截至2023年6月30日的猪价仍处于低位，公司对存栏的消耗性生物资产计提了1.0亿元资产减值准备，8月猪价开始上涨至成本线之上，我们预计这部分减值损失预计将在三季度转回。公司主要在西南地区布局种猪育种繁育基地，从PIC公司引进高质量、高健康种猪种群进行祖代和父母代扩繁，持续优化种群结构，提前淘汰低效母猪，因此生产性生物资产处置损失为4511.4万元。 　　巨星集团成为新实控人，进一步聚焦生猪养殖。2023年8月，因巨星有限资产3年超额完成重组业绩承诺达成变更条件，公司原控股股东和邦集团与巨星集团签订股份转让协议并完成控制权变更。控制权变更后，巨星集团持股比例增至29.55%，成为公司控股股东，增强对公司的控制将有利于公司进一步聚焦生猪养殖，形成资源内部协同，未来公司生猪养殖的业绩兑现度有望提升。 　　投资建议：今年上半年猪价下降幅度较大，我们预计后续会逐步反弹。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.87、5.41、11.40亿元，EPS分别为0.17、1.07、2.25元，对应PE分别为153、25、12倍，我们预计2023年猪价运行中枢有望持续上行，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。