招商期货-大宗商品配置周报：政策预期兑现，迎接旺季考验-230825

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：政策预期兑现，迎接旺季考验》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑：本周各商品板块全面上涨。以建材系为主的工业品在本周前半周延续上周后半周政策预期以来的偏强格局，但在本周后半周有所走弱。 　　1.国内主要是政策市主导，而且商品市场情绪相较股票市场明显乐观许多。上周三意外降息后关于一线城市地产认房认贷政策松绑的市场传言点燃了市场情绪，尤其是建材系的铁矿、玻璃纯碱等领涨。而本周，三部门联合推动认房不认贷作为政策工具纳入“一城一策”工具箱，如果全部城市执行，将直接刺激全国超过1/4的地产投资规模。不过后续需要观察特大城市是否会去执行该政策。在政策刺激下，当下产业链偏乐观，而到了旺季后需要面临真实需求的检视。 　　2.JacksonHole中鲍威尔的发言比较中规中矩，提到了通胀水平仍然偏高，官员可能在年内继续加息，虽然跟此前说法类似，但周五的Fedwatch数据显示央行在年内继续加息的概率从32%上升到了54%。此外鲍威尔还强调了关注核心通胀以及要根据最新的经济数据来做“灵敏决策”，因此下周非农数据的重要性或需要引起更大关注。我们研判，除非看到失业率出现连续上升以及核心通胀下降到接近2%（年内很难实现），谈降息为时尚早。且正如我们在月初所说的，美国10年期国债4%只是起步，这将依旧是抑制全球需求。 　　3.海外的驱动依旧是在向下的。我们反复强调惠誉下调美债评级的事情，以及其后续引发银行业降级、房贷利率破7%达到20年来新高等一连串效应。财政赤字这一供给侧政策使得美国股市（尤其高科技产业）繁荣，也拉动了有色、能化等相关产业需求，市场对于美国财政不可持续及财政赤字将缩小的押注提升了美债利率，拉升了美元，让美股和商品都面临面临回调风险。8月1号的降级对应了美国10年期国债突破4%且持续攀升、LME铜见顶、纳斯达克确定双头、NYMEX原油的大跌（虽然由于OPEC+减产拉起，但现在也在走弱），这些全都是预期走弱的迹象。 　　4.我们需要警惕的是几个月以来的多头情绪累积后的风险。海外宏观上已经给出了边际走弱的驱动，在金融市场已经有所表现，海外股票、商品价格均有所承压，不过其对于实体经济的传导有待进一步确认。从我国出口集装箱指数来看，美东和美西航线价格在震荡上行，东南亚航线持续走弱，欧洲航线有触顶之势，需观察对美出口情况。而国内要观察旺季是否能旺，从而接续政策的利多氛围。7月中下旬以来产业是有一定程度补库去迎接金九银十旺季的，量化CTA的多头暴露也在上涨过程中逐渐增加。由于商品整体供给端的压力较小，除非国内需求在旺季中大超预期，我们仍研判国内商品的趋势向上行情难以持续太长时间，在这个位置继续向上的风险大于收益。 　　板块逻辑： 　　1.有色：大政经格局巨变下长期推荐贵金属，不过在流动性在收紧的当下仍难走出流畅趋势。锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾，具备长期多头配置价值，其中锡由于供给瓶颈更为显著，可布局多单。 　　2.黑色：整体宽幅震荡，单边参与难度较大。上周三的意外降息及地产政策预期助长了市场的多头情绪，但当下铁水产量接近高点，钢厂利润压缩，容易触发平控喊话，且考虑到政策预期刚刚落地，短期警惕回落。煤炭依旧空配。 　　3.能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而能化板块的绝对价格跟随原料端而上涨。海外出行需求见顶，且全球PMI表现低迷，若美国经济数据暗示走弱，可能会带来油价的小幅回落。 　　4.农产品：生猪供应逐步增加，气温逐步下降也有利于需求回升，供需双增，期价预计区间震荡；油脂端，本周国际市场缺乏实质驱动，国际棕榈延续季节性增产周期，呈现震荡格局。国内市场继续豆油领涨油脂，主因收储及后期进口大豆到港明显减少预期，三大油脂豆油表现最强，及Y正套格局；国内大豆、豆粕库存均为历史同期最低水平，而随即9-10月到港明显下降，大豆、豆粕库存将难以重建，供需趋紧张，叠加外盘美豆偏强，现货看涨氛围浓厚。基差维度，延续强势，远月榨利继续恢复，已恢复至处于亏损200元/吨水平。供应逐步趋紧预期强烈，呈现内强外弱，近强远弱格局。 　　风险提示： 　　金融系统恐慌，俄乌冲突升级。