东方证券-森马服饰-002563-毛利率明显改善，期待库存结构进一步优化-230902

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（以下内容从东方证券《毛利率明显改善，期待库存结构进一步优化》研报附件原文摘录）
　　森马服饰(002563) 　　核心观点 　　公司发布23H1中报，实现营业收入55.6亿（-1.44%），实现归母净利润5.16亿（+393.94%）。单Q2来看，公司实现收入25.58亿元（+9.71%），实现归母净利润2.05亿元（+295.81%）。 　　童装表现好于成人装，毛利率明显改善。分品类看，23H1休闲/童装分别实现收入16.8/38.2亿元，同比分别-15.06%/+6.34%，毛利率分别为40.64%/46.43%，同比分别提升1.53/4.32pct，毛利率提升主要系推进全域新零售、叠加折扣改善所致。休闲服饰全年净关店57家至2,694家，童装净增53家至5,442家。 　　线下渠道逐步复苏，加盟门店实现净开店。分渠道看，23H1公司线上/直营/加盟/联营分别实现收入26.1亿/6.7亿/21.5亿/0.8亿，分别同比-6.39%/+21.97%/+7.41%/-65.57%，毛利率分别为41.68%/70.39%/39.54%/62.66%，同比上升4.38/4.51/3.42/-5.21pct，线上销售同比下降，我们认为一方面由于竞争加剧，另一方面公司去年开始推行的全域零售，提升线上和线下同款同价比例，对线上销售的短期增速造成一定影响（特别是成人装）。23H1直营/加盟/联营门店数分别为699/7,371/66家，净开-24/35/-15家。 　　库存结构承压，下半年注重老品清理。截至23H1，公司存货为31.7亿元，同比减少20.4%，存货周转天数同比减少12天至205天。但从库龄结构来看，1年以上库存占比约为50.4%，相比2022年末增加9.5pct，同比增长22.7pct，老品主要为21年和22年的秋冬装，预计在下半年的双十一及双十二大促消化。 　　公司上半年持续深化产品经理制变革，聚焦心智品类增长，森马品牌创新性联动游戏IP王者荣耀，强力输出“森马凉感T，可以穿的冷空气”心智；巴拉巴拉品牌上半年奥特曼联名系列T恤销售超亿元，成为超级爆品，强化了“BalaT”的时尚与文化属性。另一方面，公司持续推动全域新零售以及数字化能力的构建，我们认为有利于保障公司未来长期的健康、可持续性发展和龙头地位的进一步稳固。 　　盈利预测与投资建议 　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.40、0.50和0.59元（原2023-2025为0.36/0.49/0.58元），参考可比公司，给予公司2023年17倍PE估值，对应目标价6.78元，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱及库存消化低于预期等