财信证券-三七互娱-002555-Q2业绩略有失速，Q3业绩预增69.17%-86.98%-230901

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（以下内容从财信证券《Q2业绩略有失速，Q3业绩预增69.17%-86.98%》研报附件原文摘录）
　　三七互娱(002555) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023半年报及前三季度业绩预告。2023H1实现营收77.61亿元，同比增速-4.10%；归母净利润12.26亿元，同比增速-27.67%。2023Q2实现营收39.96亿元，同比增速-0.18%、环比增速6.14%；归母净利润4.51亿元，同比增速-51.72%、环比增速-41.81%。 　　Q2业绩略有失速，主要系代理游戏分成成本增加及Q2新品销售费用增多所致。2023H1公司营业成本16.65亿元，同比多增4.05亿元（yoy+32.14%）；期间费用率变化不大，销售费用率、管理费用率、研发费率分别为55.14%、8.32%、5%，同比分别变化1.51pct、-0.41pct、-1.14pct。单Q2营业成本同比多增1.45亿元至8.45亿元，销售费用同比多增3.29亿元至23.62亿元。上半年营业成本明显多增主要系《凡人修仙传：人界篇》、《Puzzles＆Survival》、《小小蚁国》等代理游戏收入比重提升带动对外分成成本增加所致；同时，5、6月上线了《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》等新品，导致Q2销售费用同比提升，带动公司2023H1毛利率、净利率同比分别减少5.88pct、5.17pct至78.55%、15.56%。 　　Q3业绩预增69.17%-86.98%，后续产品储备丰富或有助业绩平稳增长。公司预计2023年前三季度实现归母净利润22亿元-23亿元，同比增速-2.51%~1.92%；但Q3归母净利润9.5亿元-10.5亿元，同比增长：69.17%-86.98%，属于单季度历史较高盈利水平，略超此前预期。二、三季度平均单季度归母净利润7亿元-7.51亿元，仍处正常季度盈利水平。目前公司全球在运营月流水破亿产品达7款，长周期品类收入占比超50%。后续公司储备了《扶摇一梦》（古风MMO）、《龙与爱丽丝》（卡牌）、《空之勇者》（MMO）等十几款自研产品，《曙光计划》、《控制要塞：启航》等二十余款代理产品。海外方面保持稳定，公司在SensorTower中国游戏厂商出海榜单中稳居前5名，2023H1实现海外收入30.27亿元，同比基本持平，占营收比重同比增加1.53pct至39.01%；经典产品《Puzzles&Survival》累计流水约80亿元。预计后续在稳定的产品供应和海外增长下，公司业绩有望实现平稳增长。 　　AI深度应用，赋能研运全产业链。公司打造了一整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运全流程，构成了一套成熟、完整的工业化管线。如公司将AIGC技术融入自研的美术设计中太“图灵”，辅助文本、图像、音视频等内容生产。此外，公司开展了包括AI平衡性测试、美术素材翻译、AI模仿学习、游戏问答精灵、NLP舆情分析、数据走势预估在内的系列技术研究与应用，提升研发效率与质量。自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》曾有效应用AI数值平衡测试功能，改善了玩家的游戏体验，提升游戏生命周期 　　投资建议：公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长。考虑到前三季度业绩增速，略下调公司盈利预测。预计公司2023年/2024年/2025年营收175.67亿元/188.15亿元/201.93亿元，归母净利润32.44亿元/34.99亿元/37.68亿元，EPS分别为1.46元/1.58元/1.70元，对应PE分别为16.87倍/15.65倍/14.53倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期；立案处罚结果不确定。