民生证券-新消费研究之咖啡系列报告：瑞幸咖啡核心十四问-230904

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（以下内容从民生证券《新消费研究之咖啡系列报告：瑞幸咖啡核心十四问》研报附件原文摘录）
　　本篇报告我们以问答的形式针对市场关注的问题，对瑞幸及咖啡行业进行探讨： 　　瑞幸是如何实现逆风翻盘的？公司如今的治理结构如何？在财务造假事件后，瑞幸先后完成了内外部问题的解决(破产重组、投资者赔偿、控制权变更等)，叠加产品端的快速增长和持续拓店累计，在2022年疫情大背景下实现了逆风翻盘。目前瑞幸已经形成了出色的董事会及管理团队，完成了与历史问题的切割，实现了高质量的经营。 　　如何看待目前咖啡市场的竞争格局？资本能否扶持一个新声量级品牌？1）目前现磨咖啡市场主要参与玩家包含大店综合模式、小店自提模式、以及精品连锁三类玩家（暂不包含便利店&快餐店咖啡）；目前瑞幸领衔小店自提模式，现阶段正面竞争者是库迪，我们认为在瑞幸「万店同庆，每周9.9元」活动之下，库迪咖啡UE模型压力大，目前有待持续观察；2）咖啡作为“功能”舶来品，需求端需要培养，也进一步导致UE的成本更高以及门店端较强的运营要求；目前供给端极为丰富，点位优势已经被先发者占领，各细分赛道均出现品牌-运营-渠道都具备优势的龙头，除非提供足够的产品差异度，否则扶持一个新声量级品牌难度较大。 　　现磨咖啡VS现制茶饮？我们认为咖啡与茶饮本质上是两个赛道，据极光调研及后浪研究所相关调查，茶饮是对糖分的摄入，需求端成熟；而咖啡是对咖啡因的需求，市场仍需培育。因此咖啡门店爬坡斜率更为平缓，拆解单店模型来看，茶饮品牌门店单量不存在显著的爬坡期，而从瑞幸咖啡的收入表现来看，咖啡需求相对不成熟，找到适合“国人口味”的咖啡产品，将能够带来显著的单量提升。 　　咖啡产业链有哪些机会？咖啡涉及到种植、初加工、生豆贸易、深加工（烘焙）、研磨萃取等环节成为最终产成品，其中各个环节加价率不等，下游饮品环节利润空间最大，据中农网数据，饮品毛利空间高达70%。除了连锁门店端，供应链上包材，糖浆&果酱，咖啡机等环节也有众多玩家参与。 　　瑞幸未来的发展空间？瑞幸6月交易用户数为5000万，在咖啡核心消费人群即“高校学生+白领”/“18-35岁学生&青壮年群体”中渗透率仅为23.5%/19.7%，未来提升空间仍大；同时瑞幸品牌力逐步彰显，自有APP流量来源占比高达52.4%(2022年7月)，目前已经成为稀缺的全国性大众消费连锁品牌，未来可期。 　　投资建议：咖啡行业具有β红利，我们持续看好咖啡行业，同时瑞幸咖啡领衔小店自提模式，截至23Q2公司门店数达到10836家，是中国门店数量最多的咖啡品牌；公司正处于高速成长期，23Q2营收首次超越星巴克中国，产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势，建议关注。 　　风险提示：1）转板不及预期风险；2）政策风险；3）管理层变动风险；4）行业竞争加剧；5）咖啡行业在国内渗透速度不及预期，拓店不及预期风险；6）粉单市场交易风险；7）食品安全风险；8）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。