国盛证券-策略月报-2023年9月-：秋季攻势的条件基本具备-230903

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（以下内容从国盛证券《策略月报（2023年9月）：秋季攻势的条件基本具备》研报附件原文摘录）
　　前几期报告，我们分别就“政策底”、利率&汇率&A股的关系、指数下行空间等问题进行了讨论。而过去的一周里，事情又有了很多新变化：从“一揽子”股市政策，到房企再融资放宽、核心一二线“认房不认贷”等，这里面不乏超预期政策落地，松地产对A股将有何影响？ 　　松地产，这次对股市的影响该如何判断？ 　　自2021年地产“发动机”逐渐熄火后，传统的信用扩张链条也随之“坍塌”，过去一年多以来，自上而下一直在尝试恢复这一传导链条。724政治局会议到本周，地产政策迎来一轮密集落地，这次的新变化在于： 　　第一，政策重心从供给端明确转向需求端，不同于2022年四季度的“三支箭”，这一轮松地产的重心显然直指需求侧刺激；第二，宽松力度显然更大，且不排除后续仍有增量政策落地；第三，也是最重要的，是一线城市楼市的松绑，这直接对应了一波确定性刚需+改善性需求的释放（考虑到一线房产的金融属性，不排除会有投机性需求跟进）。 　　抛开中期的趋势，我们认为后续房地产应该至少有一轮“脉冲式”回暖。即便是地产引擎熄火，过去1年仍然有两波较强的地产回暖，一次是2022年年中长三角复工复产后，全国30大中城市商品房销售一度升至历史高位；另一次是2023年跨年，尤其是春节后地产也出现一轮小阳春。本轮一二线松地产落地后，叠加“金九银十”传统旺季，我们倾向于认为，房地产市场在后续至少会有一轮“脉冲式”回暖。 　　对股市的影响？参考过去两轮的经验：1、地产数据若有阶段回暖（哪怕是脉冲式），A股通常都会有一波指数行情；2、地产需求的回归，不仅会作用于股市，还将同时影响债市、汇率、大宗商品，在此过程中市场将呈现典型的强宏观驱动的特征（资产价格联动）；3、板块上，通常会有一个地产链→消费链/顺周期的传导，并且这个传导时滞越来越短。 　　秋季攻势条件基本具备，拿好压舱石，增配顺周期 　　上期报告，我们基于资产比价、长期支撑线、政策底与市场底的规律，得到一个判断：指数下行的空间不大了，A股下行市有望结束。并且，A股与其他资产与从同向转为背离，且7-8月PMI接连好转，多数大宗品价格走强甚至新高，然而A股对此反应十分平淡。从这些背离中，我们有理由认为，A股隐含的情绪可能过度悲观了，指数存在超跌的可能。 　　总之，当前我们仿佛又看到跨年行情的影子：指数下行空间不大、中美利差压缩至历史低位，同时，政策面开始有实际变化落地。无论是交易面、赔率面还是政策面，A股在后续开启一波行情的条件已经基本具备。而与跨年前后不同的是，不看预期看现实是这个阶段的特点，因此这一轮行情更可能是跟随基本面渐次回升。短期视角下，无论是交易面、赔率面还是政策面，都指向顺周期方向可能是这一轮反弹的主力；中期配置上，维持红利资产是最好的“压仓石”的判断。 　　行业配置建议：短期越来越多线索指向顺周期，红利资产依旧作为中期压舱石：（一）赔率思维下的低位顺周期：保险、地产、家电；（二）兼顾中报业绩&供需格局改善的方向：商用车、工业金属、电子；（三）拿好红利“压仓石”：油气开采/运营商。 　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史经验失效。