浙商证券-金融债双周报：银行次级债又至等待窗口-230904

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（以下内容从浙商证券《金融债双周报：银行次级债又至等待窗口》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　银行次级债近期受政策扰动估值调整较大，短期内政策逐步落地， 建议把握调整期结束后的配置机会； 长期来看， 供给改善节点仍大概率在需求减弱之后，年内供需缺口仍存，后续可关注流动性强的个券机会。 　　策略思考 　　地产政策频出导致投资者情绪扰动，银行次级债受此影响估值调整较大。 近期多地“认房不认贷”政策落地，一定程度上影响了银行次级债估值， 同时受 8 月 31日央行、国家金监局联合发布的商业性个人住房贷款最低首付比例调降、存量首套住房贷款利率下调等通知的影响， 银行次级债收益率持续上行。 　　银行次级债品种利差走扩，仍然是信用债中较优选择。 相较于中短票或城投债，银行次级债（二级资本债和永续债）因设定赎回权与减记条款而形成条款溢价，当前从绝对收益角度银行次级债性价比仍然高于其他信用债。 　　供给端：二级资本债供给疲软， 2024 年永续债供给压力或将改善。 从供给节奏来看，银行次级债通常在下半年发行较多，但 2023 年 7-8 月二级资本债供给同比收缩，后续资本工具额度或将向二级资本债倾斜；而永续债的赎回高峰将在 2024 年下半年出现，我们判断 2024 年银行永续债或将加快供给以达到赎回条件。 　　需求端： 受资本新规影响银行次级债需求端或将减弱。 目前非法人产品（广义基金）和商业银行是银行债配置主力， 但随着资本新规实施期临近，银行次级债的同业互持现象可能减少，资金端为银行自营资金的二永债基产品也可能面临赎回，后续需求可能减弱。 　　整体来看，短期在政策逐步落地的节奏下，银行次级债估值易受扰动，且品种利差逐渐走扩， 建议把握调整期结束后的配置机会；长期而言供给改善节点仍大概率在需求减弱之后，年内供需缺口仍存，后续可关注流动性强的个券机会。 　　银行金融债表现回顾 　　过去两周银行金融债发行规模较大，但整体 8 月供给环比下降，而农商行发行量略有回升。估值方面收益率整体上行，短端调整幅度更大，信用利差整体收窄。 　　银行二级资本债表现回顾 　　过去两周银行二级资本债发行以国有行和城商行为主， 新增两家农商行获二级资本债批复。估值方面银行二级资本债收益率和信用利差整体上行；中高等级 3Y-1Y 期限利差走扩，长久期品种期限利差相对较小； AAA-/AA+等级利差收窄较为明显。近期不赎回风险集中在东北地区，关注“18 营口银行二级”估值波动风险。 　　银行永续债表现回顾 　　2023 年 8 月下旬仅两家银行发行永续债。估值方面银行永续债中高等级品种收益率上升，不同等级品种信用利差分化明显；中高等级 3Y-1Y 期限利差继续收窄，AA-等级 3Y-1Y 期限利差突破历史上限；各品种等级利差均收窄， AA+/AA 等级利差波动较大。 　　非银信用债表现回顾 　　过去两周租赁公司信用债供给有所增加，证券公司债供给节奏平稳。估值方面证券公司债收益率整体上行，其中 1Y 品种增幅最大，全等级 5Y 品种信用利差收窄。 　　风险提示 　　经济数据或政策超市场预期； 金融监管政策出现超预期调整。