国金证券-公用事业及环保产业行业研究：火电狂飙、绿电高歌，吹响防御性号角-230903

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（以下内容从国金证券《公用事业及环保产业行业研究：火电狂飙、绿电高歌，吹响防御性号角》研报附件原文摘录）
　　细分行业看： 各行业 1H23 迎来不同程度改善 　　（ 1） 火电： 增量降本提价三箭齐发， 1H23 行业大范围扭亏。 1H23 火电发电量同比+7.5%，其中 2Q23 火电发电量同比+14.5%，主因 23 年疫后修复推进，且自 3Q22 以来来水持续偏枯导致水电出力不足、 火电补位发挥托底保供作用。此外， 1H23 进口煤大量涌入进行煤源补充， 叠加煤炭保供政策助力，市场煤价 1H23 已高位下行 30%， 同时在供需偏紧格局下各地燃煤机组上网电价纷纷较基准价顶格上浮 20%， 火电行业归母净利润同比由负转正，业绩显著改善。 　　（ 2）新能源： 1H23 风资源改善、风光装机放量，新能源运营商业绩稳健增长。 1H23 风电、光伏发电量分别同比+16%、 +7.4%， 风力发电量增长受风资源转好+装机增长共同驱动， 光伏发电量高增主要受装机增长驱动。 近年新能源发电行业营收及归母净利润持续增长， 绿电平价上网伴随风机、光伏组件降本， 毛利率、 净利率保持稳定水平。 　　（ 3）水电： 来水偏枯压制短期业绩，电价上涨缓解压力。 受极端天气影响， 来水持续偏枯从 3Q22 延续至 2Q23，严重抑制水电发电量； 23 年入汛后来水情况有所好转，虽仍未能恢复至 21 年水平，但在去年同期低基数效应下仍有望实现高增。 1H23 水电发电量同比下降拖累业绩，毛利率、净利润短期承压，但部分新机并表拉动营收同比增长，且煤价高企及电力供需偏紧使得燃煤电价高企，带动水电市场化电量价格上浮， 部分缓解了行业业绩压力。 　　（ 4）环保： 疫情影响下 2022 年需求收缩， 1H23 多个子行业盈利能力改善。 1H23 环保节能板块盈利高增， 固废治理板块打开成长空间； 多个子行业毛利率水平有所改善， 工业生产恢复、固废处置需求上升， 经营杠杆提升带来固废处理板块平均毛利率 23%、 同比+0.6pct，且固废处理、水务运营、节能环保净利率均有所回升。 　　 细分主要标的看： 分化格局更显竞争优势 　　（ 1） 火电： 受益于煤价下行， 1H23 火电企业大范围扭亏。 以火电营收占比约 95%、煤炭采购以进口煤为主的宝新能源为例， 1H23 实现营收、归母净利润分别同比+32.6%/+3359.4%， 毛利率和净利率水平分别环比+3.7pct、 +4.3pct。 　　（ 2）绿电： 1H23 风、光装机量显著提升， 叠加风资源好转， 绿电运营商业绩稳健增长。如三峡能源 1H23 营收同比+13.0%，主因新增风电装机 84.2 万千瓦、 风电利用小时数同比+7.6%， 驱动风电发电量同比+18.7%；太阳能在新项目投产的驱动下， 1H23 营收、归母净利润同比分别+14.0%、 15.5%。 　　（ 3）核电： 机组投产、运营情况为影响业绩的主要因素。 中国广核 1H23 营收、归母净利润同比分别+43%、 +28%，主因防城港 3 号机组投运、 且换料大修总时间总体少于 22 年同期，使得 1H23 发电量同比+14.2%。 　　（ 4） 水电： 企业业绩仍受 2H22-1H23 来水偏枯的持续影响。以长江电力为例， 1H23 乌东德水库来水同比偏枯 22.9%、三峡水库来水同比偏枯 30.3%，使得 1H23 乌白注入后，水电装机容量同比增长 57.6%，而总发电量同比仅增长 8.5%。 　　（ 5）环保： 节能环保板块受益于低碳要求下的节能产品需求扩大，固废处置板块受益于疫后复苏、处理需求量回升。以双良节能为例， 公司“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动， 1H23 实现营收、归母净利润增长分别达 182%、75%； 以惠城环保为例， 公司 1H23 实现营收增长达 251%， 随着产能释放，危废资源化利用业务业绩高增。 　　投资建议 　　火电：建议关注火电资产高质量的龙头企业华能国际，以及积极承担省内保供任务的皖能电力。 新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 环保： 建议关注节能设备+光伏制造双轮驱动龙头双良节能（电新组覆盖） 　　风险提示 　　新增装机容量不及预期；下游需求景气度不及预期；电力市场化进度不及预期； 环保需求及政策释放不及预期等。