东方财富证券-三七互娱-002555-2023年中报点评：新游买量致短期承压，Q3利润释放可期-230904

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（以下内容从东方财富证券《2023年中报点评：新游买量致短期承压，Q3利润释放可期》研报附件原文摘录）
　　三七互娱(002555) 　　【投资要点】 　　公司发布2023年中报及2023Q3业绩预告。2023H1公司实现营收77.61亿元（yoy-4.1%）；实现归母净利润12.26亿元（yoy-27.7%）；实现扣非归母净利润11.15亿元（yoy-32.1%）。其中2023Q2公司实现营收39.96亿元（yoy-0.2%）；实现归母净利润4.51亿元（yoy-51.5%）；实现扣非归母净利润4.45亿元（yoy-49.5%）。2023年Q3公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元（yoy+69.2%~+87.0%）；预计实现扣非归母净利润8.5-9.5亿元（yoy+49.8%~+67.5%）。2023Q1-3公司预计实现归母净利润22.0-23.0亿元（yoy-2.51%~+1.92%）；预计实现扣非归母净利润20.0-21.0亿元（yoy-5.01%~-9.53%）。 　　新游Q2集中上线增量贡献有限，Q3利润逐步释放。收入方面，从存量游戏来看，公司《斗罗大陆：魂师对决》、《P&S》等长周期产品维持稳健表现；近期上线新游来看，公司在5、6月集中上线了《最后的原始人》、《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》等重点新游，表现亮眼，但由于上线时间基本集中于Q2中下旬，对H1业绩贡献有限。利润端，公司利润短期承压主系1）《凡人修仙传：人界篇》等代理游戏收入占比提升影响分成款；2）新游集中上线，营销推广费用增加，Q2公司销售费用率59.1%，同比增加8.3pcts。展望未来，我们认为公司业绩承压主系产品排期影响，随新游步入成熟期，公司将回归正常利润水平。 　　重点游戏表现稳健，助力巩固公司出海先发优势。2023H1公司实现境外收入30.27亿元（yoy-0.17%），跑赢行业水平（yoy-8.72%）。公司通过因地制宜策略开拓海外市场，已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类为基石的产品矩阵，旗下重点游戏《P&S》、《云上城之歌》等维持出色表现。其中《P&S》自2020年以来持续保持强劲生命力，截至报告期末，游戏累积流水约达80亿元。 　　【投资建议】 　　公司核心产品维持稳健表现，业绩略有承压主系游戏排期影响。展望未来，公司近期新游表现出色，Q3利润有望释放；后续游戏储备夯实，产品矩阵多元。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-25年分别实现营收191.0/215.9/236.1亿元，分别实现归母净利润33.48/39.48/44.41亿元，EPS1.51/1.78/2.00元/每股，对应PE16/13/12倍，维持“买入”评级。 　　【风险提示】 　　新游上线不及预期 　　行业竞争加剧 　　行业政策监管风险