东方证券-绿盟科技-300369-短期业绩承压，静待后期反转-230903

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（以下内容从东方证券《短期业绩承压，静待后期反转》研报附件原文摘录）
　　绿盟科技(300369) 　　核心观点 　　事件： 公司发布 23 年中报，报告期内实现收入 7.12 亿（ -14.7%），实现归母净利-4.15 亿（ -91.7%），扣非净利 -4.30 亿（ -92.4%）。 以此测算， Q2 单季度实现收入 3.83 亿（ -24.6%），实现归母净利-2.34 亿（ -131.3%），扣非净利-2.42 亿（ -123.2%）。 　　季节性销售特征导致上半年收入有所下降。 上半年公司整体收入同比下降 14.7%，其中第三方产品和服务收入同比增速 556.1%，安全产品收入同比下降 32.5%，安全服务类产品收入同比下降 6.5%。从下游客户来看，各行业收入均有下降，政府、事业单位及其他收入降幅最大，较去年同期下降 21.7%，来自电信运营商的收入较上年同期下降 14.8%，来自能源及企业的收入较上年同期下降 9.6%，来自金融行业收入较上年同期下降 8.7%。 　　收入结构影响整体毛利率水平，费用率水平受收入基数影响有所提升。 2023 上半年公司综合毛利率为 50.7%，同比下降 9.3 pct，主要系毛利率较高的安全产品收入比重下降所致。此外，期间总费用率为 113.0%，同比上升 25.0 pct。其中，销售费用率为 56.6%，同比上升 14.5pct，管理费用率以及研发费用率分别为 14.4%、42.2%，分别同比上升 3.2pct、 8.6pct，主要系公司加大研发投入所致。 　　数据安全、云安全等重点领域持续布局，安全服务创新取得突破。 上半年公司在数据安全领域持续发力，已实现烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等 9 个子行业数据安全方案的落地。 上半年公司云安全产品订单额达到 1.85亿元，同比增长 20%，维持领先优势。公司也在云服务、智能网联汽车、数据分类分级等领域取得安全服务创新突破，聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS 服务收入增长 25%，新发布的自动化渗透测试服务收入增速也十分可观 　　盈利预测与投资建议 　　调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.05/0.35/0.48 元（原预测 23-24 年 EPS 为 0.46/0.63 元）。考虑到公司 23 年盈利水平较低，参考可比公司给予公司 24 年 35 倍 PE，对应目标价为 12.25 元，维持买入评级。 　　风险提示 　　网络安全市场竞争加剧； 政策落地不及预期。