中银证券-楼市政策冲击债市：高频数据扫描-230903

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（以下内容从中银证券《楼市政策冲击债市：高频数据扫描》研报附件原文摘录）
　　二套房贷利率等增量房贷政策影响或更为直接，居民贷款有望随名义 GDP修复增速。 　　1. 食品价格趋稳。 农业部猪肉平均批发价本周环比上涨 0.38%，但同比降幅扩大至 23.83%。 山东蔬菜批发价格指数环比涨 7.77%，但同比降幅扩大至 3.56%。 8 月 25 日当周食用农产品价格指数同比降幅扩大至12.17%， 8 月平均降幅较 7 月略有收窄。 　　2. 楼市支持政策连续出台。 8 月 31 日，人行、金融监管总局连续发布通知，宣布降低存量首套房贷利率、及调整优化差别化住房信贷政策。其中， 存量首套房贷利率下调主要发挥增加居民可支配收入、促进消费的作用，对楼市的影响相对间接。 据上证报援引业内人士估算，本次存量首套房贷利率调整的平均降幅约 0.8 个百分点，可能涉及 25 万亿贷款规模。 　　增量房贷政策，特别是下调二套房贷利率下限对楼市影响更为直接。首付比例调整对楼市也有影响，但去年底已有超百城降低首付比例。 本轮首付调整、及一线城市执行“认房不用认贷”的影响或主要集中在部分重点城市。相对而言，二套房利率是当前楼市支持政策中调整较滞后的部分。目前，百城二套平均房贷利率趋同于 LPR+60BP 的原政策下限水平，而首套平均房贷利率已低于政策下限水平。 　　利率下调有助修复居民贷款增速，对债市形成一定冲击。 近期房贷利率下调逐步遏止了居民贷款增速放缓的趋势，二套房贷利率显著下调或有助于居民贷款增速企稳、甚至反弹。这也是本轮楼市政策出台后，债市显著调整的主要原因。 　　考虑到居民杠杆趋稳，居民融资增速大概率随名义 GDP 修复。 2021 年底以来，房贷平均利率持续下行，但居民杠杆率基本稳定，或反映居民负债行为与收入的关系更为紧密。后续居民贷款预计将随名义 GDP 增速修复。 　　8 月 27 日当周 100 大中城市成交土地总价环比降 0.28%；成交土地溢价率环比升 97.55%。万得追踪的 30 个大中城市商品房成交面积环比升12.83%；一线城市成交面积环比升 9.61%；二线城市成交面积环比升10.89%；三线城市成交面积环比升 23.10%； 整个 8 月， 30 城日平均成交面积约 30.6 万平米/天， 整体较为清淡；但下旬日平均成交面积上升至约38.5 万平米/天，活跃度有所提升。 　　3. 美国就业差强人意、 减产继续推动油价。 8 月，美国新增非农就业 18.7万人，但 6、 7 月新增非农数据分别下修 3.0 万和 10.5 万， 8 月季调后的失业率升至 3.8%。在就业增长放缓同时，非农企业时薪增速仅为 0.2%、不升反降；同时非农岗位空缺数降至 28 个月新低。综合来看，美国就业市场出现转冷迹象，期货市场定价年内进一步加息的累计概率降至37.8%。同时， 8 月沙特原油出口骤降至 2 年半低点，支撑油价继续反弹。本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比涨 2.77%和 3.50%。 LME 铜现货价环比涨 0.44%、铝现货价环比涨 1.34%；铜金比价环比降 1.30%。 　　本周国内水泥价格指数环比降 0.80%； 螺纹钢价格指数环比降 0.70%；螺纹钢社会库存环比降 2.09%； 南华铁矿石指数环比涨 2.66%，一度接近2021 年 5 月的峰值；全国主要钢企高炉开工率环比升 0.63%。 　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。