国元证券-嘉必优-688089-嘉必优2023年中报点评：Q2收入增16%，长期向上逻辑不改-230901

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（以下内容从国元证券《嘉必优2023年中报点评：Q2收入增16%，长期向上逻辑不改》研报附件原文摘录）
　　嘉必优(688089) 　　事件 　　公司公告2023年中报。2023H1，公司实现总营收1.99亿元（+16.13%），归母净利0.35亿元（-30.34%），扣非归母净利0.23亿元（-36.50%）。23Q2单季，公司实现总营收1.11亿元（+16.10%），归母净利0.21亿元（-23.36%），扣非归母净利0.15亿元（-29.14%）。 　　新国标实施，国内ARA&DHA收入高增 　　2023H1公司境内/境外收入分别为1.29/0.60亿元，同比+50.18%/-25.66%，国内收入高增主要得益于新国标实施，带动国内ARA&DHA收入增长。 　　利润率主要受短期因素影响，23Q2毛利率已环比改善 　　1）23Q2毛利率环比改善。2023H1，公司毛利率为41.04%，同比-4.42pct，23Q2，公司毛利率为43.16%，同比-0.74pct，环比+4.80pct，上半年毛利率下滑主要受客户结构变化影响，23Q2环比已现改善。 　　2）上半年归母净利率主要受短期因素影响。2023H1，公司归母净利率为17.53%，同比-11.70pct，主要由于毛利率同比-4.42pct、财务费用率同比+3.88pct、资产减值损失和信用减值损失增加（收入占比分别同比+2.40/+2.19pct）、营业外收入和其他收益减少（收入占比分别同比-1.23/-1.09pct），财务费用主要为汇率波动产生的汇兑损益，其他收益变动主要为政府补贴本期减少，营业外收入变动主要为帝斯曼补偿款减少。 　　3）23Q2归母净利率环比改善2.20pct。23Q2，公司归母净利率为18.50%，同比-9.53pct，环比+2.20pct，同比下降主要由于财务费用率同比+6.20pct、资产减值损失和信用减值损失增加（收入占比分别同比+4.40/+1.69pct）、营业外收入和其他收益减少（收入占比分别同比-1.48/-1.75pct）。 　　国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长 　　1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。 　　2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。 　　3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。 　　4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。 　　投资建议 　　公司是国内ARA&DHA行业领先企业，以合成生物学技术立身，受益于23年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA全球专利到期，长期向上逻辑不改。我们预计公司23/24/25年归母净利润为1.01/1.48/1.88亿元，增速57.45%/46.25%/26.82%，对应8月31日PE36/24/19倍（市值36亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。